发布时间：2023-09-22 10:37:58
绪论：一篇引人入胜的股市风险分析，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
关键词：
优先股；风险；对策
中图分类号：
F23
文献标识码：A
文章编号：16723198（2015）08012702
1引言
《优先股试点管理办法》经2013年12月9日中国证券监督管理委员会第16次主席办公会会议审议通过，2014年3月21日中国证券监督管理委员会令第97号公布，意味着酝酿已久的优先股试点最终推行。《办法》指出上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股，将发行优先股纳入企业融资的合法范围，为解决企业融资难的问题提供了新思路。广汇能源2014年4月24日披露优先股预案，拉开了中国资本市场优先股发行的序幕。广汇能源拟向不超过200名合格投资者发行不超过5000万股优先股，募集资金总额不超过50亿元，其中15亿元用于红淖铁路项目，剩余部分用于补充流动资金。截至2014年12月20日，17家公布发行预案的上市公司中，有11家是银行。而且，农业银行已于11月28日优先股挂牌，浦发银行、兴业银行相继在12月18日、12月19日在上海证券交易所也相继优先股挂牌。但是，发行优先股筹资存在一定的风险，这种风险既来自于企业方面，也来自于政策法规。
优先股是相对于普通股而言的。优先股是介于普通股和债券之间的一种混合证券，在利润分配及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。主要包括如下特征：优先股股东没有选举及被选举权；由于优先股股息相对固定，它不影响公司的利润分配；在公司解散，分配剩余财产时，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人；优先股股利以公司的税后利润发放，没有抵税效应。
2推行优先股的积极意义
2.1有利于股票市场的稳定
对于股东来讲，在股票市场中购买普通股的获利方式有两种：现金股利和买卖价差的资本利得。目前，我国上市公司对于现金股利的发放带有很大的不确定性，大多数投资者主要依赖资本利得来获取收益。这种获利方式使投资者的行为短期化，时刻跟踪股价的变动，使得股票的换手率颇高，影响了股票市场的稳定。而优先股作为事先约定股息的股票，可以为股东提供较为固定的投资回报，使理性投资和长期投资成为可能。因此，推行优先股筹资对于股票市场的稳定发挥重要作用。
2.2有利于公司原有股东的控制权保持不变
发行优先股的企业，不用偿还本金，没有到期日的压力。优先股股东一般没有选举权和被选举权，但在某些特殊情况下可以享有投票权，不参与公司的经营管理，不会稀释原有股东的控制权，维护了公司控制权的稳定。此外，发行优先股主要是银行、电力等行业，这些行业内的企业通常拥有较大的规模，如果有再融资的情形，会对二级市场形成较强的压力，而发行优先股就能减轻股权融资压力。
2.3有利于提高公司的偿债能力
由于优先股股利的支付不构成公司的法定义务，在公司财务状况不佳时，公司可以暂停优先股股利的支付，不会由此导致偿债危机及公司的破产。优先股筹资可以增加权益基础并改善原有的资本结构，从而提高公司的偿债能力。此外，优先股筹资不必提供抵押资产，可以保存公司的借款能力。
3优先股筹资存在的风险
3.1确定发行优先股数量风险
如果发行优先股的数量过多，支付的优先股股息过高，会对发行企业的资金流产生强大的冲击力，甚至会影响到企业是否能持续经营。当然，随着行业及获利能力不同的企业，发行优先股的数量是有差异的，没有统一的标准，需要发行企业综合考虑各方面因素，进而确定发行数量。因此，确定发行优先股的数量是一个难点，存在一定的风险，需要在收益和成本之间进行权衡。
3.2信用风险
优先股的信用风险与债券相比，存在区别。区别体现在三个方面。第一，是否偿还本金的差异。发行债券的企业需要及时还本，而发行优先股的企业一般不用偿还本金。尽管发行企业可附加赎回条款，但往往是当赎回对发行人有利的条件下，赎回才会实际发生。第二，股息和利息支付的差异。非累积优先股在维持企业有序经营的情况下，可以暂停支付优先股股息，而不及时支付债券利息则说明发行企业出现了违约。第三，当企业破产、倒闭时，优先股的固定股息无法得到保障；优先股股东的清偿顺序排在债券持有人之后，优先股筹资存在信用风险。
3.3优先股股东权利保护风险
与普通股股东相比，优先股股东享有利润优先分配权，但前提条件是企业必须产生足够多的利润。在现有的中国资本市场下，控股股东会利用控制权，占有信息优势，进行旨在转移利润的关联交易，虚减利润，造成优先股的优先分配权被空置。当企业亏损或税后利润没有能力支付优先股股息时，优先股股东的利益就会遭受损失。
4防范优先股筹资风险的对策
4.1发行优先股数量量力而行
企业发行优先股时，应该充分关注自身的财务状况及经营成果，要考虑可以承受的支付优先股股息的能力。随着企业所处行业的不同，支付股息的能力是有差异的。如金融类上市公司，由于其现金流量比较充足，可以发行较多的优先股；而高科技类风险较大的公司，经营业绩和现金流量不稳定，不宜发行较大规模的优先股。
4.2加强优先股信用风险管理
对投资者而言，优先股信用风险的管理可以从发行企业面临的经营风险、设计的合同条款及信息披露透明度三方面来考虑。第一，投资者购买优先股时，必须关注发行优先股的企业自身的财务状况、经营成果及现金流量来控制潜在的信用风险。第二，通过在优先股合同中设计附加条款，要求发行企业必须附有对承担信用风险补偿的条款。如当长期不分红时，赋予优先股股东拥有投票权等保护性条款，能在某种程度上降低其信用风险。第三，监管者必须强化优先股信息披露要求，有利于优先股股东可以动态地掌握发行企业的信用风险水平。
4.3保护优先股股东的权益不受侵犯
如果企业用筹集的资金进行投资，只有预期投资回报率高于优先股股息率时，且企业获利能力持续上升时，发行优先股筹集资金才能保障优先股股东的正当权益。此时，优先股股息的存在给企业带来了积极的杠杆效应，而并非加大了筹资风险。
当企业亏损或税后利润不能完全支付优先股股息时，优先股股东的利益将得不到保障。因此，如何保护优先股股东的利益也是着重考虑的关键问题。此外，国家应该健全相关的法律法规，使优先股的发行与流通合法化，并使优先股股东的合法权益得到有效保障。
参考文献
[1]范利民.关于我国发行优先股融资的相关探讨[J].商业研究，2014，（2）.
[2]朱明方.优先股在境外的实践经验[N].中国经济时报，201403.
中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1672-3198(2009)16-0145-01
1 引言
当市场充当市场参与者对其金融产品进行估价和风险管理时,或者证券管理部门执行其相关的政策时,通常简单假设市场不存在流动性问题或认为流动性风险与市场风险相互独立,但不幸的是,流动性通常随市场波动而波动。1987年10月席卷全球的股灾,1998年的亚洲金融危机,2007年的美国次贷危机,流动性随市场剧烈波动,给整个金融体系乃至全球经济运行带来了严重的负面影响。
在风险管理中,流动性风险不可忽视,根据传统的风险管理理论,若要联合度量市场风险与流动性风向,就必须假定两风险因子之间的相关关系是线性的,而前提假设是两风险因子呈现正态分布,但是金融数据往往呈现出非正态特征――尖峰厚尾,而Copula函数恰恰满足了这种需要,用Copula函数构建金融模型时,可以将随机变量的边缘边布和它们之间的相关结构分开来研究,其中相关结构可由一个Copula函数来描述,可以捕捉到变量间非线性、非对称性的相关关系,此外Copula函数可以迅速而有效地捕捉到非正态、非对称分布的尾部信息,对于尾部相关性的分析极为有意义。
2 相关性模型的构建
2.1 Copula函数
Copula实际上是多元随机变量相依结构的一种刻画,它是多元随机变量的联合分布函数与其对应的边际分布函数之间的一种连接函数。以下将从相关性分析角度介绍几种常用的Copula函数:(1)二元Gumbel Copula函数,其分布函数为CG(u,v,α)=exp{-[(-lnu)α+(-lnv)α]1/α},其中α∈[1,+∞)。当α=1时,随机变量u,v独立,当α趋向于+∞时,随机变量u,v趋向于完全相关。Gumbel Copula函数在上尾处的相关性较强,而下尾的相关性较弱,其上下尾的相依系数为λU=2-21/α,λL=0,因此可用于描述在上尾处具有较强的相关结构关系的现象,如牛市时市场风险与流动性风险的相关性。(2)二元Clayton Copula函数,其分布函数为Cc(u,v,α)=(u-α+v-α-1)-1/α,其中α∈(0,∞),当α0时,随机变量u,v趋向于独立,而当α∞时,随机变量u,v趋向于完全相关,与Gumbel Copula函数相反,Clayton Copula函数的下尾相关性较强,而上尾的相关性较弱,其上下尾相依系数为λU=0,λL=2-1/α,因此适合描述熊市时市场风险与流动性风险的相关性。(3)二元Frank Copula函数,其分布函数为CF=(u,v,α)=-1αlog1-(1-e-au)(1-e-av)(1-e-α),其中α≠0,当α>0时,随机变量u,v正相关,α0时,随机变量u,v趋向于独立,α
2.2 Copula模型构建
使用Copula函数构建金融模型,主要包括三个步骤:首先确定边际边布模型,其次估计待拟合的Copula函数的参数,最后进行检验,从中选取最适合用于描述边际边布间相关结构的Copula函数。从建模过程可知,选择一个合适的边际分布模型是正确构建Copula模型的前提,如果边际分布选择错误,将会导致模型的构建失败,而收益率时间序列往往呈现尖峰厚尾,波动骤集等特性,边际分布较为复杂,而流动性的边际分布则更加难以用一个确定的模型来表述,因此使用经验边布函数的估计值实现Copula函数中相关参数的估计问题。本文采用极大似然法估计各Copula函数中的参数,然后使用AIC准则确定最优的Copula模型,AIC的一般表达式为:AIC=-2ln(似然函数值)+2(参数个数),该值越小,模型越好。
3 实证研究
3.1 指标和数据的选取
本文使用具有良好统计特性的对数收益率作为市场风险的衡量指标,其计算公式如下Rt=lnPt-lnPt-1,其中Rt表示对数收益率,Pt,Pt-1分别为当日收盘价和昨日收盘价。流动性的衡量指标多种多样,至今仍不存在一致认可的指标,本文采用Amivest流动比率作为流动性的衡量指标,
其计算公式为:Lt=Ht/[(Pt,max-Pt,min)/Pt,min],其中Lt表示流动性水平,Ht表标t时刻以成交量表示的换手率,Pt,max,Pt,min分别表示t时刻的最高价与最低价,该指标越高,市场流动性越好。
本文以上证A股指数为研究对象,时间段为2005年10月至2008年12月,在此期间我国股票市场经历了一个从牛市到熊市再平稳的一个完整的股市周期,研究数据均来自国泰安研究服务中心。
3.2 实证结果
使用极大似然估计法对Gumbel Copula函数,Clayton Copula函数,Frank Copula函数进行估计,估计结果如表1。估计结果表明,Clyton最适合用来描述股票市场风险与流动性风险的相关性。说明上海股票市场的市场风险与流动性风险的相关模式具有非对称性,下尾的相关性强于上尾的相关性,当股票价格暴跌时,上海股票市场流动性风险与市场风险的协同运动明显增强。一般而言股票市场同时存在私人信息投资者和非私人信息投资者,当股票价格大幅下跌时,没有私人信息的投资者将处于观望状态,使得股票市场的流动性风险放大,私人信息拥有者将难以找到交易对手,因此市场风险与流动性风险具有较强的下尾相关性,而当股票价格上涨时,会吸引没有私人信息的投资者入市交易,但股价的过度上涨,反而会导致投资者的心理恐慌而远离市场,因而市场风险与流动性风险的上尾相关性并不显著。
参考文献
为了全面了解和评估A股上市银行市场风险管理水平,我们结合中国银监会的《商业银行市场风险管理指引》,对14家上市银行2009年年报进行了全面梳理。通过年报披露的相关内容,我们把反映商业银行市场风险管理水平的内容分为董事会要求、组织架构、规章制度、管理方法、具体工具、分析指标六大部分,各银行具体情况见表1。
上市银行市场风险管理水平评价
通过归纳上市银行年报中有关市场风险管理水平的信息披露,可以看出,虽然监管部门制定了相关指引,但在市场风险管理的具体实践中,各个银行间存在着巨大差异。
大型银行从整体情况上好于中小银行
在进行监测的六项内容中,披露内容比较全面的银行共5家,分别为工行、中行、交行、宁波、华夏。但从披露的详细程度上看,大型银行披露的内容远远多于中小型银行。比如在董事会责任的相关披露中,中小银行往往只有几句话进行介绍,而工商银行则披露“本行董事会、高级管理层和全行员工各自履行相应职责,有效控制涵盖全行各个业务层次的全部风险,进而为各项目标的实现提供合理保证的过程。本行在风险管理中遵循的原则包括收益与风险匹配、内部制衡与效率兼顾、风险分散、定量与定性结合、动态适应性调整等原则”和“董事会及其专门委员会、高级管理层及其专业委员会、风险管理部门和内部审计部门等构成本行风险管理的组织架构”。总之,四大银行从总体上对市场风险进行了全面、系统的管理,在管理体系建设、规章制度、管理工具等各方面,都建立了相对完备的体系,在管理的深度、广度上都优于其他中小银行。
各行对市场风险的表述差异明显
虽然从整体上讲市场风险是指因市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险,但对于这一风险的详细表述各行却存在明显差异。比如招商银行认为“本公司利率风险来源于资产、负债的基差风险、重定价风险、收益率曲线风险、期权风险,其中,基差风险是本公司面临的主要利率风险,其次是重定价风险,收益曲线风险和期权风险相对较小”。工商银行将利率风险进一步分解为“利率水平的不利变动给银行表内和表外业务带来损失的风险。本行利率风险包括重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险和期权性风险,其中利率敏感资产和利率敏感负债的重新定价日错配带来的重新定价风险是本行利率风险的主要来源”。
制度建设步伐不一
过去中资银行相对重视信用风险的管理,在信用风险管理方面的规章制度建设比较健全。随着市场风险影响的不断加深,各行也都加快了有关市场风险的制度建设。浦发银行制定了《资金业务风险管理指引》、《资金业务风险管理规程》等制度;华夏银行制定并下发了《华夏银行2009年市场风险管理策略》、《华夏银行2009年市场风险管理工作指导意见》、《华夏银行市场风险识别实施细则》和《华夏银行市场风险计量实施细则》;招商银行制定了《招商银行银行账户利率风险管理办法》;南京银行制定了《南京银行压力测试管理办法(试行)》,启动《南京银行同业统一授信管理办法》的修订,制定《南京银行债券类理财产品资产池管理办法》,修订《金融市场部企业信用债券风险管理办法》;交通银行和工商银行都制定了三年的风险管理规划,以此指导全行的市场风险管理工作。
管理指标差异明显
虽然各银行都非常重视市场风险管理工具,但由于认识的差异、投入的不同,使各行可运用的指标也存在明显不同。深发展主要是运用限额管理、敞口分析、敏感性分析等工具。招商银行主要采用情景模拟分析、重定价缺口分析、久期缺口分析等方法来计量银行账户利率风险,并结合压力测试结果来管理其尾部风险。北京银行定期计量利率敏感性缺口,通过缺口分析来评估承受的利率风险。交通银行2009年完成了市场风险管理信息系统一期建设上线,实现了头寸管理、估值分析、敏感性分析、风险价值计量和压力测试等功能,可以定期对市场风险资本进行计量,确保为所承担的市场风险计提充足的资本。在对交易账户的市场风险管理中,工商银行通过改造和升级有关系统,采用风险价值(VaR)、敏感度分析、敞口分析等多种方法对交易账户产品进行计量分析,并逐步开展压力测试工作;进一步完善市场风险限额管理体系,采用敞口限额、止损限额和敏感度限额对全行市场风险进行管理与控制;通过开展验证项目建设进一步加强模型验证工作。
上市银行市场风险管理效果评价
市场风险管理的目的是各行根据自身的风险偏好,在可承受的风险范围内,实现净收入和净现值平稳增长,避免收入和权益由于市场风险产生不可控制的损失,同时降低金融工具内在波动性对本行的影响。那么各银行市场风险管理的效果如何呢?我们对其利息收入的变化情况进行了分析。
上市银行的利息收入未能和贷款、总资产实现同步增长
2009年14家上市银行的总资产从34.32万亿元增加到43.05万亿元,增幅为25.46%;贷款余额从17.62万亿元增加到23.65万亿元,增幅为34.26%。但各行的利息收入合计从14873.43亿元下降到13863.19亿元,减少了1010.24亿元,贷款利息收入合计从11404.95亿元下降到10641.08亿元,减少了763.87亿元;净利息收入合计从9347.29亿元下降到8989.45亿元,减少了357.84亿元。在这些上市银行中,利息收入实现正增长只有宁波银行、浦发银行、南京银行三家机构,贷款利息收入实现正增长的只有宁波银行、浦发银行、南京银行、交通银行四家机构,净利息收入实现正增长的有深发展、宁波银行、浦发银行、民生银行、南京银行、兴业银行、交通银行七家机构(见图1、图2、图3)。虽然从增长率看,宁波银行和南京银行的净利息收入增长率都达到22%,但这两家银行的贷款分别增长66.65%和67.98%。说明这两家银行的利息收入增长完全依赖贷款规模的扩张。
上市银行利息收益率比2008年均有下降
2009年末,14家上市银行的贷款利息收益率为4.5%,比2008年末下降了1.97个百分点;总资产净利息收益率为2.09%,比2008年末下降了0.63个百分点;总资产利息收益率为3.22%,比2008年末下降了1.11个百分点。从单家银行看,贷款利息收益率下降最明显的是兴业银行,2009年比上年下降了6.18个百分点,宁波银行、南京银行、中信银行、中国银行分别下降了2.47个百点、2.36个百分点、2.3个百分点、2.2个百分点。总资产净利息收益率下降最明显的是招商银行,下降了2.02个百分点,深发展、南京银行、民生银行、中信银行分别下降了1.84个百分点、1.63个百分点、1.6个百分点和1.58个百分点(见图4)。
通过上述分析可以看出,上市银行虽然是中资银行中管理最规范、盈利能力最强、综合实力最强的银行,但在市场风险管理方面仍然存在明显不足,在应对利率的不利波动时缺乏有效的应对手段和方法。大部分上市银行在总资产、贷款投放快速增长的同时,利息收入却增长乏力,甚至减少。在存贷款利率尚未完全市场化的背景下,有限的利率波动却造成上市银行利息收入的明显波动和收益率的明显下降,中资银行的市场风险管理能力亟待提高。
增强中资银行市场风险管理能力的建议
进一步提高市场风险管理水平的认识。在中资银行传统的经营活动中,由于客户不能按期履约而给银行带来的损失一直是银行经营中最为关注的。所以以前各银行总是不遗余力地加强与之相关的信用风险的管理,无论是管理架构,还是规章制度,都围绕着信用风险管理展开,对于市场风险着力很少。但从目前的情况看,银行持有的资产中,有市场价格的越来越多,因而市场风险已经成为影响银行经营的重要因素。各商业银行必须加强对市场风险管理重要性的认识,从各方面加强市场风险管理的资源配置和相关工作,使其管理能力得以不断增强。
协调不同风险管理之间的关系。2009年各上市银行之所以会在市场风险管理能力交出一份并不合格的答卷,一个重要原因还在于没有处理好市场风险和信用风险之间的关系。各大银行都倾向于给政府投融资平台、大型央企、个人按揭等项目贷款,利用票据融资快速扩大规模,结果使这些项目的贷款利率快速下降,使自己面临巨大的不利的利率波动。虽然这些策略使银行的贷款投放增长较快,但数量的增长未能带来收入的增加,反而消耗了大量的资本。如果考虑到资本成本,2009年各银行的业绩肯定会明显低于2008年。各银行应该切实加强经济资本考核,协调处理好不同风险间的关系。
