发布时间：2023-10-10 17:16:11
绪论：一篇引人入胜的矿业企业价值评估，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
关键词：矿业权评估 资产评估
Key words: mining rights evaluation assets appraisal
一、矿业权及矿业权评估概念
矿业权指在依法有偿获得勘察许可证或采矿许可证规定的范围勘察或开采矿产资源和获得所开采矿产品的权利，是由探矿权和采矿权组成，其中探矿权又可分为普查权、详查权和勘探权三种。
矿业权评估指对矿业权市场上合法流转的探矿权、采矿权资产价值的评估，是一种动态化模拟在矿业权市场的经济活动中对矿业权资产用货币形式进行科学评定与估计。
二、国内外矿业权评估方法
矿业权评估在国外已经发展了100多年，澳大利亚的矿业权评估理论、方法较为成熟。我国矿业权评估方法主要有：贴现现金流法、可比销售法等。
三、矿业权价格评估方法及适用性分析
对矿业权评估方法的选择，针对评估对象和矿业权市场的发育程度作具体分析，进而做出确定。
（1）探矿权价格评估，通常有以下两种方法：
第一，重置成本法。按被评估的矿产地的实际劳动投入的现时重置成本乘以风险系数、经济贬值系数(1-α)来评估探矿权价格。计算公式如下： Pd = Sy・(1+F)・(1-ε)
Pd――矿业权的评估净值；F――风险系数；Sy――重置成本；ε――贬值系数。（1）Sy的估算方法一般有：a直接法：按资产成本的构成，根据实际投入的工作量按现行市场价格计算重置成本的一种方法。b物价指数法：在矿业权资产原始成本基础上，通过现时物价指数确定重置成本。公式：矿业权资产重置成本=矿业权原始成本×矿业权资产评估时物价指数?矿业权资产购建时物价指数。（2）风险系数(F)。公式：风险系数=全部项目耗费的地勘费总额 / 有成果项目耗费的地勘费总额-1。（3）贬值系数(ε)：由于矿床所处的位置、交通、自然地理和经济地理条件，以及矿床的开采条件、水文地质条件不同而引起矿床的经济性贬值。
第二，贴现现金流量法。采用财务现金流量表，将各年净现金流量按一定折现率进行折现，其结果作为矿业权价值。计算公式如下：
式中：Wp――矿业权评估净值；Wa――年收益额= Epi-Sji-Ybi- Yqi-Ysi；Wb――部门平均收益= Epi・δ；Ep――年销售收入；Sj――年经营成本； Yb――年资源补偿费； Ys――资源税；Yq――销售税金及附加；δ――部门平均销售利润率；γ――折现率；n――计算年限。实质是将矿产资源开发的未来超额收益折现作为探矿权价格，只将资源税和资源补偿费作为资源所有者出让矿产资源使用权的全部收益，结果并没有充分体现资源所有者的合法权益，因此，评估探矿权价格不适合。
（2）采矿权价格评估
第一，收益现值法。采用这种方法评估采矿权价格与评估一般资产不同，是对矿产资源开发的未来超额收益的估算。对开采矿产资源的未来收益以一定的折现率折为现值，扣除初期总投资或企业资产净值则为采矿权价格。折现率由采掘业的基准收益率和风险收益率两部分构成。
第二，可比销售法。依据资源条件相近的矿山企业矿产品市场价格扣除成本、税金后的净价格的大小，按一定比例来计算采矿权价格。
第三，收益比例分配法，按勘查费用占采矿、选矿、冶炼费用的比例，折算出矿产储量价值，然后用矿床特征、社会条件等有关系数加以修正。
除此之外，评估探矿权、采矿权价格均可采用现行市价法。但是，我国矿业权市场尚未成熟，前提条件尚不具备。
四、结论
在矿产资源勘查、开采的不同阶段，矿业权评估的内容是不同的。在地质调查、普查、详查阶段只评估探矿权价格；在勘探阶段，变更探矿权只评估探矿权价格，出让、转让采矿权既要评估探矿权，又要评估采矿权价格。根据不同的情况采取适当的评估方法才能对该矿做出一个精准的评价。
参考文献：
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[4]袁怀雨等.矿业权评估方法若干问题之探讨[J].中国矿业,2004, 11
我国有着丰富的海洋资源，随着经济发展，人口的大量增加和对海洋资源开发利用强度的增加，海洋资源必须得到优化配置，否则无法实现海洋资源的可持续开发利用，因此需要通过对海洋资源的价值进行评估，来合理配置海洋资源。按照资源的属性，可以把海洋资源分为海洋矿产资源、海水化学资源、海洋生物资源、海洋空间资源、海洋能源资源和海洋旅游资源六种。这六种资源自然属性不同，其评估方法及指标体系存在极大的差异，因此需要分类别来分别进行评估。其中海洋矿产资源具有不可再生性，对社会经济发展具有很重要的作用，因此通过有效评估海洋矿产资源的价值，建立海洋矿产资源价值评估体系，对于实现有偿利用和优化配置海洋矿产资源具有重要意义。
一、海洋矿产资源的资产属性
既然是对海洋矿产资源的价值进行评估，海洋矿产资源就应当具备资产属性。首先，海洋矿产资源具有实物形态，具有相应的质量和数量。按照我国《宪法》、《民法》和《矿产资源法》的规定，矿产资源的所有权属于国家，国务院代表国家行使对矿产资源的所有权。尽管海洋矿产资源不归某个企业主体所有，但通过国家有偿转让给企业矿业权许可的方式，在许可的时间和空间范围内，企业依法支配该矿产资源，属于企业控制的资源；企业通过开采矿产资源获得有价值的产品，将给企业带来经济利益；海洋矿产资源价值可以用货币计量。可见海洋矿产资源具有资产属性，因此，海洋矿产资源评估是属于资产评估范畴之内的。
二、海洋矿产资源评估需要考虑的特殊因素
（一）有限性。绝大多数的海洋矿产资源需要经过漫长的岁月，在特定条件下才能形成，其数量是有限的，随着人类对于海洋矿产资源的开发进程，海洋矿产资源正在日益减少。因此在进行海洋矿产资源评估的时候，必须考虑其有限性的特点。
（二）不均衡性。海洋矿产资源分布是极为不均衡的。因此在对某个区域的海洋资源进行评估时，一定要考虑该资源的品位、储量、开发条件以及地域条件，分析开发效果、开发难度与开发成本等因素。
（三）评估对象的复杂性。由于海洋矿产资源大多埋藏于地下，其储量、成本、品质等往往不易确定，增加了价值评估的难度。因此在对海洋资源价值评估的时候，一定要谨慎对待资源信息，不能盲目相信，要选择有公信力的资料，比如国家矿产委员会批准的地质勘查储量报告、品位报告、开采价值及运输条件报告等。
（四）环境影响。海洋矿产资源的开发不可避免地会对周围环境产生影响，因此在对其价值进行评估时，也要考虑开发过程对环境的不利影响，比如水域质量的降低、海洋生物资源的减少等，这些不利影响会降低海洋资源的开发价值，评估人员应出具开采矿产资源的环境影响评价报告。
（五）技术进步。随着开采的技术进步，会逐渐提升对资源的深加工程度，增加所开发资源的使用价值，提高海洋矿产资源的经济效益。因此，在对海洋资源价值进行评估时，要考虑技术进步因素，详细分析未来时期的技术发展趋势，评估技术对海洋资源价值的影响程度。
三、海洋矿产资源价值评估体系的构建
（一）评估目的。海洋矿产资源价值评估的目的是在正常市场条件下，为海洋矿产资源勘探、开采、出让、转让、抵押等提供价格参考。
（二）评估原则。
1.最佳利用原则。海洋矿产资源价值评估应反映在合法开采和使用的前提下，实现海洋矿产资源与开发资金、管理成本等生产要素的最佳组合，该最佳组合应符合当地发展的战略需要和法律规定。
2.预期收益原则。海洋矿产资源价值评估应以在正常客观开发利用条件下，合理估计未来预期收益，并且该预计收益应有一个动态变化过程。
3.市场供需原则。海洋矿产资源价值评估应充分考虑矿产资源所处的市场地域性以及供给和需求的特点。
4.替代原则。海洋矿产资源的储量、品位、质量差异很大，确定其价值时，应当以附近地区质量相近的矿产资源在相似市场条件和相似用途下的价格为基础。
（三）评估方法。
1.收益法。对于能够合理估计出预计收益或潜在收益的海洋矿产资源，在合理预计收益期限和折现率的前提下，可采用收益法评估该资源价值。收益法公式为：
P=
公式中：P为被评估矿产资源的评估值；Et为预计的第t年该矿产资源的净收益。净收益应为预计每年总收入减去预计每年总费用的差额。预计每年总收入指在进行合理开采、转让、租赁等正常经营活动时，能够稳定并且持续获得合理正常的年收入，包括矿产资源销售收入、矿业权租金收入、矿业权转让收入等。预计年总费用包括均摊的勘探费用、日常开采成本、日常经营费用等等。i为折现率。对于折现率，可以采用资本资产定价模型、安全利率加风险调整值法、风险累加法、投资风险排序插入法确定。n为被评估矿产资源预计合理收益期限。
2.市场法。市场法是通过比较相似矿产资源的近期交易价格，进行系数修正后来评估其市场价值的方法。使用市场法要满足三个前提：（1）存在可比的矿产资源，这里的可比指的是储量、品位、成分等具有相似性；（2）所要评估的海洋矿产资源具有一个相对公开公平的市场；（3）在评估过程中，能够收集到近期交易数据。但由于矿业资产自然属性比较特殊，其物理性和经济性差异较大，并且现在矿产资源市场不够公开和完整，大多数矿产资源不适合采用市场法。不过对于石油、煤炭、砂石粘土等矿产资源，其地域性对价值影响不大，并且具有公开的市场、交易大量发生，可以采用市场法。
3.剩余法（假设开发法）。对于待开采的矿产资源，可采用剩余法评估其价值，剩余法也称为假设开发法，即在假定整片区域矿产资源开采完成后，估算其全部价值，减去预期要承担的合理开采成本、相关税费和正常利润后，剩余的就是待开采的矿产资源价值。剩余法的公式：
P=V-C-T-Q
公式中：P为被评估矿产资源的评估值；V表示假设开发后所得到的矿产资源的全部价值，该价值可以用市场法或是收益法来估算；C表示开发过程中的合理成本；T表示在开发过程中需要承担的税费；Q表示开采商享有的合理利润。
4.重置成本法。重置成本法是将已经发生（不包括沉没成本）或预期未来要发生的相关开采费用作为成本基数，寻求合理的成本倍数，用成本基数与成本倍数相乘后的积，再根据风险调整、经营管理水平、开采水平等因素进行修正后可以估算出该矿产资源的评估值。
（四）评估程序。
1.明确评估海洋矿产资源的基本事项。在进行评估前，评估人员应根据委托业务的需求、所要评估海洋矿产资源的特点，确定评估目的、评估对象、评估价值类型、评估范围、评估基准日等基本事项。
2.现场勘查和收集相关资料。对所要评估的海洋矿产资源相关情况进行调查，包括对其地理位置、品位、储量、市场需求、市场价格进行现场勘测和调查，收集评估对象及类似参照物的基本情况、交易实例、勘探开发和市场发展现状等资料，并审核所收集资料的真实性和完整性。
3.选择恰当的评估方法。根据确定的评估具体目的、具体海洋矿产资源开发利用情况、被评估对象所属的价值类型以及矿产资源市场现状等，选择确定恰当的评估方法。
4.测算和确定评估对象的价值。根据经审核的材料，按照恰当的评估参数和评估方法，估算出评估对象价值。在评估过程中，尽量采用两种以上恰当的评估方法，如果采用两种以上方法测算评估值的，不能简单用平均数作为评估值，应根据评估条件对各个评估值进行分析，选择最恰当的评估值来评定最终结果。
5.编制评估报告。在确定最终评估值后，根据评估过程中的工作底稿，编制海洋矿产资源价值评估报告，与委托方沟通后，向委托方提交评估报告。
四、海洋矿产资源评估实施的保障
（一）建立海洋矿产资源评估制度的法律保障体制。海洋矿产资源评估是一项评估风险高、评估过程复杂的业务，为了保证评估质量，需要制定并遵循相应的规章制度。因此，应当尽快研究制定《海洋矿产资源评估办法》、《海洋矿产资源评估方法选择及工作程序》、《海洋矿产资源评估结果应用》等一系列统一的制度规范。
（二）建立海洋矿产资源评估结果的运用保障机制。要保障海洋矿产资源评估结果能够得到运用，可以建立结合海洋矿产资源评估结果的矿产资源有偿使用机制，完善资源性产品的价格形成机制。同时可以通过海洋矿产资源评估结果，建立海洋矿产资源开发利益共享机制，以便公平合理补偿由于资源开发而使得生活受到负面影响的当地群众，使得当地政府和群众可以参与资源开发利益分享。S
参考文献：
1.张高勋，田益祥，李秋敏.基于实物期权的矿产资源价值评估模型[J].技术经济，2013，（02）.
2.陈义政，刘刚，吴家齐.国外矿资产评估准则比较研究[J].资源与产业，2009，（03）.
3.余际从，刘慧芳，雷蕾，石云龙，冯宇.矿产资源开发社会效益综合评价方法研究[J].资源与产业，2013，（03）.
关键词 ：矿产资源价值评估 实物期权
一、研究背景及意义
国务院提出“十二五”期间，黄金企业要着力调整和优化企业组织结构和产品结构，规范矿权设置，加快推进黄金企业兼并重组，减少企业数量，提高产业集中度，大力发展高附加值黄金深加工产品。在国家产业政策指导下，出现了大规模的矿产企业兼并重组现象。同时，中国作为全球最大的黄金生产国，近年来黄金价格下跌促使中国黄金企业走出国门收购国外矿产资源。这对于有实力、有准备的黄金企业而言将是转型升级、打造一体化产业链的新机遇。
将实物期权引入矿产资源价值评估中，在理论和实践上都有一定的贡献。理论上，丰富了实物期权的应用范围；在实践上，有助于投资者发现投资机会，活跃矿产资源市场交易。本文以山东黄金收购中宝矿业为例，分析了矿产开发过程中的选择权——实物期权的价值，体现了利用实物期权评估矿产资源价格的过程，为矿业并购的合理定价提供了客观依据。
二、传统矿产资源价值评估方法
矿产资源转让中，代表矿产资源价值的权力主要是矿产的探矿权和采矿权。探矿权是指在依法取得的勘查许可证规定的范围内，勘查矿产资源的权利，并具有优先取得勘查作业区内矿产资源采矿权的权力；采矿权是指在依法取得的采矿许可证规定的范围内，开采矿产资源和获得开采的矿产品的权利。在法律的层面上，探矿权和采矿权是有区别的，但在经济的层面上，探矿权与采矿权并无区别。矿产资源资产它同这宗资产是在探矿权名下还是在采矿权名下无关。
探矿权的公平市场价格，主要可用以下四种方法确定：地质因子法、成本法、市场法和收益法。
1.地质因子法
Woodcock1985年在评价探矿权上市财务时创立了地质因子法，1990年Kilburn基于Woodcock的方法，对每一块矿权地确定了一个基值并据此确定整个矿权的价值，被称为“Kilburn地质因子法”。这一地质工程方法以矿权的地理位置、蕴含的矿化价值、蕴含的物探或（和）化探靶区、蕴含的地质靶区四种性质为基础。这四项性质又分为19个亚类，按这些亚类确定矿权的价值。这19个亚类特性被按重要程度排序并予以赋值，赋予的价值系数为1.3~10。单个矿权地价值的合计值即是矿权的总价值。1991年澳大利亚的Gouleuith特别赞同Kilburn的地质因子法。认为它可以公正地评价矿权的定量价值，同时认为，组成矿权价值的五个部分：地质、货物市场、财务市场、股票市场、采矿权市场应单独确定其价值。
2.成本法
一个探矿权的价值，可以用以往有意义的勘探费用加总来估算。在这一方法中，矿权价值被认为是花费的成本。如果勘探结果好，则要加上一块，相反，勘探结果不好，则要减去一块。即使是在过去花费的成本，也要因为通货膨胀要进行调节。R.Lawrence（1989，1998）和Agnerian（1996）将花费的成本积累限制在过去的3~4年里，而不是统计到所有的历史成本。根据勘探潜力多加的部分，在潜力增加时可以增加到原来的100%或只有10%，也可以不加，而潜力降低时可以减少25%。成本法的应用具体又可以分为单矿权地成本标准法与既往费用倍数法。
3.市场法
Glawile（1986、1989、1990）、R.Lawrence（1998）、Thompson（1991）、Ward和R.Lawrence（1998）都曾对市场法作过阐述。市场法估值时，参照同一大矿区下邻近矿权的交易，或通过对比外地但同属一个类型的矿权交易。在确定公司矿权的最终价值时要减去原矿权持有人收益的利息或权益，以及潜在的矿权使用税。此外还要考虑因经济周期、环保、法律和政治等敏感因素对矿权价值的影响。
实务评估中，市场法与成本法相比，在作价值取舍的最终阶段，考虑后者的比重更大一些。
4.收益法
（1）标准的DCF法
将预计的矿产资源未来产生的全部的净现金流，按照适宜的折现率折合为当前价值后加总，即得出探矿权的价值。（这里假定探矿权结后可以申请采矿权）
（2）定价选择（带有期权的性质）
Glarvile（1990）和Roscoe（1998）在评价未开发的矿产资源探矿权时认为，矿权被看作是一种选择权并且具有价值，哪怕甚至在当前看来是不经济的。这些选择包括勘探、持有、放弃的权利；卖出或出租的权利；投入生产的权利。
除了以上比较常见的矿产资源评估方法之外，还有矿体统计（概率或概念）法、决策树分析法（蒙特卡洛模拟）、未来勘探费用法、经验法等方法，来对矿产资源进行评价。
现在矿产资源价值评估当中，缺乏合理有效的评估方法，忽视了开采过程中选择权的价值。因此，实物期权评估为正确评估矿产资源的价值提供了一种参考。
三、扩张期权案例分析——山东黄金收购中宝矿业有限公司探矿权
1.案例背景
山东黄金是一家从事黄金生产的上市公司，主营黄金地质探矿、开采、选冶，黄金珠宝饰品提纯加工的生产销售等，主要产品是黄金和白银。其规模和盈利水平在全国处于第五名左右的位置。
2011年3月8日，山东黄金董事会通过议案，拟以自有资金7.24亿元收购甘肃省西和县中宝矿业有限公司70%股权。中宝公司及其全资子公司天龙公司拥有甘肃省国土资源厅核发的“西和县四儿沟门金矿详查、西和县小东沟金矿详查、西和县元滩子金矿普查”三个探矿权。
2012年2月20日，中宝公司资产账面总计1.23亿元，负债账面1.12亿元，净资产账面价值1012万元。根据北京天健兴业资产评估有限公司出具的《资产评估报告书》，中宝公司净资产于评估基准日2012年2月20日成本法（资产基础法）评估所表现的净资产的公允市场价值为10.47亿元万元（含探矿权的资产的评估值为11.24亿元）。山东黄金(600547)拟以自有资金收购甘肃省西和县中宝矿业有限公司股东持有的中宝公司70%股权，交易金额为72350.7万元。
山东黄金以相对于账面的百倍溢价收购中宝矿业是否真正“物有所值”？下面就从实物期权的角度来评估中宝矿业三宗探矿权的价值。
2.案例假设前提
本案例中，除探矿权外的其他净资产价值占交易价格的比例极低，因此可以忽略不计。我们粗略的将收购股份的价格看成山东黄金为了获得三宗探矿权所付出的购买价格。
山东黄金购买中宝矿业的三宗探矿权，实际上是购买了中宝矿业潜在的黄金储量。由于普查探矿权没有探明储量，未来是否能获得有保证的矿产资源的不确定性极大，在实物交易中对于普查探矿权转让的价值都很低，因此，在此也忽略不计。
公司当已经获得了探矿权后，为了大规模开采而向国家申请采矿权的费用相对于详查探矿权来说，金额比较小，为了计算简便，可以假定，拥有了探矿权就相当于获得了采矿权。
3.案例中扩张的实物期权分析
未来预期净现金流的不确定性体现在。
（1）未来是否能够获得预期的黄金开采量并不确定；
（2）未来黄金的价格是有波动的；
（3）未来开采成本也将随着地质的不同而发生变化。
333、334矿产保有量（资源保有量中推断的储量、预测的储量）估测的准确性值得怀疑，必须进一步勘探才能获得结果。因此，333、334储量所带来的现金流入波动性过大，用传统DCF无法正确获得。具体地质勘测判定方法如图1所示。
由于推断(333)和预测部分(334)的矿产保有量是勘探人员根据经验得出的，实际操作过程并没有进行试采，因此，对于这部分矿体的走向、质量、数量以及开采难度并不能够很好的掌握。而在经过一段时间的深入勘探、试采或者随着正式开采的进行，对于这部分矿产的情况就能更详细的了解，就可以根据成本收益估算出这部分矿产是否值得开采。当推断和预测部分（333、334）储量稀少、不易开采而导致开采成本会大于这部分的收益时，就可以放弃开采；当收益超过成本是，就实施开采。这种可以而不是必须的权力就是隐含在矿产资源价值中的，不能被忽视的实物期权的价值。
4.实物期权估价应用
（1）无风险利率r的确定
本案例取一年期纯贴现央行票据利率为无风险利率，经计算为3.5%。
（2）标的资产价值波动的确定无风险利率.xlsx
由于无法确定实际矿产开采量的波动率与国际黄金现货价格的波动率对标的资产价值波动率的联合影响，本案例中，标的资产收益率的波动率取36家采掘业上市公司的年化波动率来计算，得到σ=43.89%。
（3）折现率的确定
本案例运用Sharpe的资本资产定价模型，由CAPM公式得到山东黄金的公司β为1.016。
Ri=Rf+βi*（Rm -Rf）
Rf=3.5%
Rm=市场回报率=14.52%
折现率Ri=3.5%+1.016*（14.52%-3.5%）=14.70%
在收购中宝矿业前（2011-4-23），公司曾进行定向增发，这部分现金用于了收购中宝矿业。如果用WACC可能会低估项目的必要报酬率。因此，可以用权益的必要报酬率当做这里的折现率。
（4）项目现金流分析
传统方法按照现金流折现方法，只包括了开采探明的和控制的储量所产生的现金流，如图2所示。
在t1时刻（获得采矿权后）的必要投入包括基础设施投入、采矿设备（地上部分需要挖掘机、铲车；地下部分需要风钻机、压风机、提升机）、选矿设备、提纯精炼设备等等，按照市场正常价格计算大约为6000万的必要投入。
（5）到期时间T的确定
由于在勘探过程中，会获得更多的关于推断和预测（333、334）的储量的信息，在获得采矿许可（t1）之后，公司就可以决定是否对远景储量进行开采。探矿权的期限一般是三年。
在t1时刻之后，公司仍然拥有是否开采推断和预测（333、334）部分矿产的权力，根据9年的评估计算期，公司对于是否开采333、334的选择权至少应当在3年内仍然有效（一般不可能在预测开采期的末尾才开始对333、334进行大规模开采）。因此，在本案例中，我们可以合理推定总的期权执行期限为3+3=6年。
（6）传统方法项目价值计算过程
据甘肃有色地质勘查局天水总队出具的详查报告，截至评审基准日2010年11月30日，四儿沟门保有资源储量（332+333+334）461.61万吨，其中金矿金属量14.98吨，平均品位3.24×10-6；伴生银金属量14.36吨，平均品位3.11×10-6。可采储量304.76万吨。开采方式为地下开采，生产规模49.5万吨/年；评估计算期8年7个月。
小东沟金矿保有资源储量（332+333+334）（1092.42万吨，金矿资源量金属量17.61吨，平均品位1.61×10-6。评估利用可采储量729.22万吨；先期露天开采转后期地下开采，生产规模99万吨/年；评估计算期8年3个月。元滩子金矿探矿权勘查面积6.37平方公里，仍处普查阶段，资源量不详。
本案例假设332占总储量的40%，333、334各占30%。在具体的实务操作过程中，地质勘探人员一定会给出332、333、334具体的比重，只要依照案例提供的方法，带入具体的比重数值即可。因此，案例中只介绍应用实物期权评估项目价值的方法，并不过分拘泥于具体比例数字。
332确定年净现金流入A1
A1=（总金属储量*可采储量占总储量的比例）*332储量占总储量的比重（40%）*单位由吨化成盎司（*103*35.27）*（每盎司国际现货某金属均价-金属开采成本（1100美元））*美元兑人民币汇率（6.31）/开采期限（9年）
A1=（14.98*304.76/461.61+17.61*729.22/1092.42)*40%* 103*35.27*（1701.67-1100）*6.31/9+14.36 *304.76/461.61* 103 *40%*35.27*（32.568-19）*6.31/9=1.288*108 + 0.0127*108 =1.3007亿
传统方法得出的项目价值评估结果
332总现金流入=A1*（P/A，14.70%，9）= 1.3 * 108 *4.823 =6.27亿
项目价值=t0时刻净现金流入，则购买中宝矿业的项目价值为6.27亿人民币。
从净现值的角度分析项目可行性来看，
t0时刻现金总流出=探矿权购买价+探矿费用（0.05亿）=7.235+0.05=7.285亿
按照传统净现值法
传统NPV=-7.285+6.27=-1.015亿
净现值为负值，不值得投资。按照传统净现值法，山东黄金以7.235亿购买探矿权是亏本的买卖。
（7）推断、预测资源储量（333、334）开采选择权的期权价值
到此为止，我们还没有计算推断预测储量带来的收益。由于333、334是否有预计的数量以及开采难度并不知道，所以他们带来的现金流入不能够用DCF方法计算。
从t0时刻看t1以后是否开采333与334的储量就成为了一种扩张的选择权。地质学家建议，可以粗略的将333的储量每3吨折合为1吨探明储量，将334的储量每6吨折合为一吨。则若选择开采，333、334年现金流入A2为：
A2=（14.98*304.76/461.61+17.61*729.22/1092.42)*30%* 103*35.27*（1701.67-1100）*6.31/9*（1/3+1/6）+14.36* 304.76/461.61*103*30%*35.27*（32.568-19）*6.31/9(1/3+1/6) =0.4825+0.0048 =0.4873亿
333、334总现金流入=A2*（P/A，14.70%，9）= 0.4873* 108 * 4.823 =2.35亿
根据合理假设，两个矿的开采前期投入为6000万元。在t1时刻，可以将333、334的储量看做标的资产，对333、334的开发、投入费用看做执行价格。当经过勘探阶段的深入勘探后，如果333、334储量不大，而且开采难度比较大，就可以放弃而不是必须开采。这里包含的就是扩张的实物期权。
（8）实物期权价值评估方法一：应用三期二项树模型
由上面的分析计算可以知道，
S= 23500 X=6000 （单位：万） T=6 t=T/3=2
u= eσt =1.86 d= e-σt =0.54
p=(ert-d)/（u-d）=0.4034 1-p=0.5966 ert=1.0725
n期二叉树模型公式
C0=e-nrt∑[n!j!n-j!pj1-pn-jmax?(Sujdn-j-X，0)]
fuuu=23500* u3-6000=145219
fuud=23500* u2*d-6000=37903
fuu(持有)=p*fuuu+(1-p) fuud=75705
fuu(执行)= 81301-6000=75301
由于fuu取fuu(持有)与fuu(执行)之中较大的，因此“持有”能够获得更大的价值。
取fuu= fuu(持有) =75301。其他期权值均可以通过以上方式通过从后往前倒推获得。最后的到实物期权的价值是23500万，即2.35亿人民币。
由传统净现值法的到的项目价值再加上实物期权的价值就得到了购买中宝矿业这一项目的真正价值为2.35+6.27=8.62亿元。
此时，从项目可行性角度考虑这个项目的净现值为-1.015+2.35=1.335亿元。是一个利润比较可观的可行项目。
五、案例启示
矿产资源价值评估过程中，由于标的资产——实际开采出的矿产资源的价值受到国际矿产资源价格与实际开采量不确定性的影响，所以矿产资源价值的确定并不能简单的应用传统的矿产资源评估方法来评估。
实物期权方法的引入为矿产资源实际价值的评估提供了一种很好的方法。由于矿产资源未来价值的不确定性很大，随着勘探、开采过程的继续，我们对于保有储量中推断、预测（333、334）的储量大小、分布、开采难易程度都有了更深的了解，获得了更多的信息。这就可以更好的决策是否开采这些推断、预测（333、334）的储量。这种可以而不是必须的权力给了企业决策很大的灵活性，这就是所谓的实物期权。如果在矿产资源评估中，忽视了这种选择的权力，仅仅使用传统折现现金流方法评估项目的价值，往往不能得出正确的价值评估结果。
实物期权的引入为矿产资源交易提供了客观的价值评估依据。使企业的决策者能够更好的做出决定，找到净现值真正为正的项目。
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