发布时间：2023-10-09 15:05:20
绪论：一篇引人入胜的投资银行前景，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
一、 引言
国内学者对于企业价值评价的研究方法很多，如张人骥、刘浩、胡晓斌运用剩余收益比率（rir）模型对企业价值进行研究，杨学锋运用灰色评估模型对股票价值进行研究，赵旭则运用超效率dea方法对上市公司的价值进行研究，并证实了该方法是一种可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率dea方法，但给出的模型假设条件和解决方法不同。赵旭使用的模型是基于规模报酬不变条件下的超效率模型，但由于受到不完全竞争、资金等问题的约束使得上市银行不在最优规模上运营，规模报酬可变的超效率（super efficiency）dea模型即se-bcc模型更接近于实际，但se-bcc模型与规模报酬不变的se-ccr模型相比，有可能面临解不可行的问题，本文提出非径向se-bcc模型。该模型有两个优点：第一，允许决策单元不在最优规模上运营；第二，该模型可以对样本银行进行全面排序。本文拟运用该模型对2008年的14家上市银行经营效率进行测算，以得出有投资价值的上市银行。
二、 非径向se-bcc模型
1. dea方法和bcc模型。数据包络分析法（data envelopment analysis，简称dea）是以相对效率概念为基础，用于评价具有相同类型的多投入、多产出的决策单元是否技术有效的一种非参数统计方法，其本质是要根据样本数据构建效率前沿，并根据各决策单元dmu与有效生产前沿面的距离状况，确定各dmu是否有效。基于投入产出的dea模型分为投入导向和产出导向两类，前者是指在给定产出水平下实现投入最小化，后者则是指在给定的投入水平下实现产出最大化。charnes、cooper和rhodese(1978)发展得到了在固定规模报酬（crs）下的dea模型，即ccr模型，banker、charnes和cooper（1984）放松了ccr模型中规模报酬不变的假设，提出了规模报酬可变（vrs）条件下的效率计算方法，即bcc模型。
模型（3）和（4）具有如下优点：第一，可以摆脱投入产出按相同比例变化的限制；第二，将评估单元的测量值分解成投入效率和产出效率之后具有良好的解释特性。
模型（3）和（4）并不总是可行的，要进行效率的排序，需将两者结合起来，具体步骤步骤1：对于给定的决策单元dmu0，用模型（3）计算效率值。如果?籽*1?燮1，则?籽*1就是决策单元的效率指数，并转到步骤3，否则，转到步骤2。步骤2：用模型（4）计算效率值，?籽*2就是决策单元的效率指数。步骤3：对下一决策单元重复上面的步骤，直到得到所有决策单元的效率指数。最后，依据效率指数越大，决策单元越有效的原则进行排序。
三、 中国上市银行效率及投资价值的实证研究
1. 投入产出指标设置与样本数据。本文选取中国银行、中国工商银行、中国建设银行等14家上市银行为研究对象，同时，把测度上市银行有效性的投入要素界定为总资产和主营业务成本，产出指标为营业收入、净利润、每股收益、加权平均资产净收益率、资本充足率和不良贷款率。依据2008年数据，测算各样本银行的效率值。
2. 实证结果分析。考虑到规模报酬可变的假设更接近现实，本文根据规模报酬可变的bcc模型和规模报酬可变的超效率模型se-bcc和本文提出的非径向se-bcc模型，对样本的投入产出数据，运用lindo11.0软件进行实证研究，测算出样本上市公司的相对效率值，结果见表1。
从表1中可以看出，根据bcc模型的结果，2008年中国14家上市银行中有11家银行的经营是有效的，相应的效率值为1，而其余3家上市银行的经营是无效的，包括深发银行、民生银行和中信银行。即传统的bcc模型只能将上市银行区分为有效和无效两种类型，对于处于前沿面的11家银行的经营效率无法进行区分。再用规模报酬可变的超效率se-bcc模型进行计算，从计算结果可以看出，超效率se-bcc模型面临解不可行的问题。最后，利用本文提出的非径向se-bcc进行计算，结果表明，原来在bcc模型下无效的银行仍是无效的，在非径向se-bcc模型下有效的11家上市银行中，南京银行的有效值要高于其他银行，也就是说，对于投资者来讲，上市的中国商业银行中比较有投资价值的是依次为南京银行、浦发银行、北京银行、中国银行、兴业银行、工商银行、宁波银行、招商银行、建设银行、华夏银行、交通银行。
根据bcc模型的结果，2008年中国14家上市银行中有11家银行的经营是有效的，相应的效率值为1，而其余3家上市银行的经营是无效的，包括深发银行、民生银行和中信银行。即传统的bcc模型只能将上市银行区分为有效和无效两种类型，对于处于前沿面的11家银行的经营效率无法进行区分。再用规模报酬可变的超效率se-bcc模型进行计算，从计算结果可以看出，超效率se-bcc模型面临解不可行的问题。最后，利用本文提出的非径向se-bcc进行计算，结果表明，原来在bcc模型下无效的银行仍是无效的，在非径向se-bcc模型下有效的11家上市银行中，南京银行的有效值要高于其他银行，也就是说，对于投资者来讲，上市的中国商业银行中比较有投资价值的是依次为南京银行、浦发银行、北京银行、中国银行、兴业银行、工商银行、宁波银行、招商银行、建设银行、华夏银行、交通银行。
四、 结论
通过上述实证研究，本文得出如下两点结论：第一，本文运用非径向se-bcc模型评价上市银行经营绩效及其投资价值的相对有效性，可以得到上市银行相对投资价值的高低。第二，对投资者而言，树立科学的效率投资理念相当重要。传统“价值投资理论”的核心在于通过寻找股价低于内在价值的上市银行或者上市公司进行中长期投资，本文倡导所谓的“效率投资理念”，就是从公司内部投入产出的角度入手，通过研究公司运行效率的高低变化作为股票投资决策的依据，具有一定的可操作性和应用性。
参考文献：
1. 杨学锋，欧阳建新.股票价值的灰色评估模型及应用.技术经济与管理研究，2005，（3）:37-39.
2. 张人骥，刘浩，胡晓斌.充分利用会计信息的企业价值评估模型——rir模型的建立与应用.财经研究，2002（7）:68-74.
3. 赵旭.基于超效率模型的上市公司投资价值评价. 统计与信息论坛，2007，（5）:71-76.
4. andersen p, petersen nc. a procedure for ranking efficient units in data envelopment analysis. management science,1993，（39）:1261-1264.
二、构建亚洲基础设施投资银行状的现状
随着亚洲新兴经济体的进一步发展以及亚洲地区互联互通程度的进一步提高，毫无疑问“亚投行”将在未来的国际金融市场上大放异彩，但同时它也面临一些问题和挑战。
1.从自身来看，“亚投行”的组建、运营经验不足，区域内存在一些问题。目前“亚投行”的创始成员国中，除中国和印度以外，均是中小经济体，具有丰富金融经验的发达国家没有参与其中。此外，虽然这些国家是世界银行、国际货币基金组织或者“亚开行”的成员，但均非创始成员，它们并没有组建大型国际金融机构的丰富经验。“亚投行”的运营也面临着一些挑战。一是在基础设施建设项目的选择、评估、运营和后续评价等方面需要一系列的指导与技术支持，而在这些方面，相对于经验较为丰富、由发达国家主导的国际性金融机构来说，由发展水平和经验有限的新兴经济体主导的“亚投行”，短时间内很难与之匹敌。二是作为“亚投行”潜在客户的亚洲发展中国家，在进行基础设施建设的同时，还要考虑经济转型、产业升级、环境保护等可持续发展问题，这需要有更多的规划设计、技术指导和政策咨询。区域内经济发展不平衡；金融市场开放程度不一；区域内存在摩擦和分歧。
2.从外部环境来看，“亚投行”面临的国际竞争会十分激烈。国际金融领域是世界经济的重要领域，历来由发达国家占据中心的领导地位，发展中国家则处于边缘地位。目前，发达国家和其占主导地位的四大国际性金融机构（世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行、欧洲复兴开发银行）依旧有着较大的话语权，牢牢把持着国际金融市场。而以“亚投行”和金砖银行为代表的以新兴经济体为主的国际性金融机构，则无论是在信用评级还是在规模上都难以与这些传统国际金融机构相提并论，不能形成较大的影响力。因此，“亚投行”必将会面临严峻的竞争形势。
三、筹建亚洲基础设施投资银行对我国经济的影响
亚洲基设施投资银行的建立，不仅能加快区域经济一体化发展，促进一带一路的构建，而且有助于提升我国与东盟国家在全球经济、金融领域的地位。
1.促进一带一路的构建。虽然亚投行是一个独立的金融机构，但是它服务的重点主要是基础设施投资。而一带一路的起点、起步阶段重点也是以基础设施为核心的互联互通，可以说是未来一带一路建设的一个基础，没有这一点，一带一路的后续工作实际上很难开展。中国的困境在于产能过剩、巨额的外汇储备成为包袱，希望通过亚投行和一带一路进行产业转移、资本输出，让外汇储备变成外汇资本提高其投资效益。
2.有利于中国出口企业开拓潜在的海外新市场。亚投行的成立，直接带动了周边国家对于中国基础设施建设企业的需求。亚投行将带动大量的基础设施建设项目，而中国企业在基础设施建设方面已经处于领先地位，亚洲的基础设施项目需要中国企业的参与。而亚投行系统性地改善海外国家尤其是亚洲国家的经济环境，也间接带动了海外国家尤其是亚洲国家对中国产品的需求，从而有利于中国出口企业开拓潜在的海外新市场。
3.进一步推进人民币国际化。首先，亚投行将加快人民币国际化国际贸易结算货币的进程。目前，人民币跨境贸易结算已在缅甸、越南、柬埔寨、新加坡等东盟国家迈出重要的一步，但要真正实现人民币跨境贸易结算还需要借助亚投行发挥作用。其次，我国已与周边诸多国家和地区建立自贸区，签署双边边贸本币支付结算协定、货币互换协议等。随着经济增长和金融体系改革的进行，越来越多的国家将人民币作为储备货币。亚投行的设立将加快人民币在区域内的自由流通，促进人民币由“周边化”向“区域化”的转变，进而推动人民币走向国际化。
4.提升我国在世界金融领域的话语权。亚洲基础设施投资银行是对世界银行和亚洲开发银行推进亚洲发展中国家业务的一个补充。随着亚投行规模的扩大和作用的凸显，一旦我国和东盟国家参与构建，将在很大程度上提升双方在国际金融体系中的地位。以世界银行为代表的多边开发银行对援助发展中国家作出了巨大贡献，但由于改革步伐滞后，大部分话语权掌握在少数发达国家手中，阻碍了资源流动和利益分配。亚洲基础设施投资银行的设立，能够提升我国在世界金融领域的话语权。
5.加快我国融入国际市场。一方面，作为互联互通建设的有力支撑，亚投行将为我国企业联通区域内其他国家打造金融通道，为其他各方面互联互通提供资金支持；金融领域的开放或将提升本区域与全球经贸合作的层次和水平，帮助我国高端产业融入区域内及全球高端市场，从而促进“高精尖”产业的发展，推动科学、技术、人才的国际合作。另一方面，我国正积极推动实施自贸区战略，APEC北京会议开启了亚太自贸区的进程，中澳、中韩自贸区也已取得了实质性成果，包括中国-东盟在内的多个自贸区已经建成，中日韩等自贸区谈判也正在进行。亚投行的设立将为我国自贸区建设提供更加开放的合作平台。
一、路演的含义
路演是股票承销商即投资银行帮助发行人在股票发行前安排的调研与推介活动，可分为传统专场路演与网上路演两种形式。一场成功的路演可以激发投资者兴趣，增加媒体的关注度，从而促进股票成功发行，最终让发行企业顺利筹到发展及运营所需要的资金。近几年，阿里巴巴、京东等知名企业通过发行前的路演创造了大众对新股的市场需求，最终顺利发行股票并成功登陆海外证券交易所。由此可见，路演对促进股票顺利发行起着至关重要的作用。
二、路演对股票发行的作用
（一）让投资者充分了解发行人，实现了双方的沟通与交流
在路演会上，股票发行企业的高级管理层会向投资者宣传企业的经营状况和发展前景，对企业的产品及服务、技术情况、商业运作模式、经营业绩、发展定位、行业竞争状况、管理团队和融资计划及用途等情况会进行详细的介绍与说明，加深投资者对企业的认识并充分展现自身的投资价值。另外，发行企业高管还会与投资者进行互动，回答投资者的提问。通过双方的沟通与交流，投资者能够深入了解发行企业并增强其购买并持有股票的信心，与此同时，发行企业也能从投资者关注的问题中了解投资者的投资意向，发现市场需求与价值定位，从而为股票的成功发行奠定基础。
（二）树立良好的公司形象，创造投资者对新股的需求
在路演中，发行企业的高级管理层如CEO会代表公司进行路演宣讲与答疑，这正是一个向投资者展示公司管理层风貌、公司素质和公司整体形象的机会。如果高层管理者能够在路演中说服投资者，让投资者见识管理层及企业的实力，并让他们相信公司有不错的商业计划及发展潜力，将有助于企业在国际资本市场中树立良好的形象，增加自身的知名度，并激起投资者购买股票并长期持有股票的欲望。例如，2014年9月，阿里巴巴在纽约进行股票发行上市前的路演。正是通过路演，让众多机构投资者见识到了公司优秀的管理层团队和公司良好的发展前景，吸引了投资者及媒体的关注，创造了对新股的市场需求。
（三）为确定股票发行价格和发行数量获取有用的信息
路演最重要的作用就是让发行人与承销商从投资者的反应中获得有用的信息，即通过路演情况来调整并决定股票的发行价格、发行数量与发行时机。如果路演现场反应热烈，认购数量较多甚至出现超额认购的情况，发行人可以适当调高发行价格，从而筹得更多的发展资金。反之，若投资者反应冷淡，认购量较少，发行人应适当降低价格或者推迟发行以确保股票最终得以顺利发行。例如，百度公司IPO的成功，路演是其中一个至关重要的因素。正是通过一场场的路演，百度较为准确地估计投资者对新股的需求水平，最初设定的发行价也在路演过程中不断调整，最终实现了17美元一股的发行价到27美元一股的发行价的价值增量，为该公司筹到了更多发展所需的资金。另外，中国联通、搜狐等企业也是通过路演来不断调整自己的股价，从而使得股票发行能够顺利进行。
三、提高路演成功率的对策及建议
（一）做好前期准备工作，注重路演内容安排
一场成功而精彩的路演必须要求承销商与发行人做好充足的前期准备工作。因为股票发行前路演的听众大部分为机构投资者，他们本身对资本市场就有着较深的理解，在路演中会就公司的商业模式、市场环境、竞争对手和一些备受关注的热点问题对管理层进行提问。所以，发行人应事先对路演的听众所关心的热点问题有所了解与掌握，并做好回答及应对的准备。例如，中国网通在路演前对国际资本市场情况进行了一定的了解与分析，并掌握了机构投资者的需求，甚至还针对不同类型的投资者制定了不同的销售策略，充分的准备工作让其路演取得了成功。与此同时，在路演中，企业应根据不同的路演形式如传统推介会或者网上路演的特征来设计安排路演内容，突出自己的核心竞争力和差异化的定位，并用资本市场的语言简明、清晰的呈现给潜在的投资者们。
（二）选择具有实力和良好信誉的承销商
路演的成功离不开其强有力的合作者即股票承销商。一个有实力的承销商即投资银行会利用自己多年累积的丰富的资本市场运作经验和社会资源来帮助发行人规划路演，安排参会成员，聘请专业的财经公关顾问对发行企业高管进行公开讲话能力的培训和材料的准备与设计，并根据路演结果帮助发行人调整股票价格。与此同时，承销商的信誉与知名度还能有效的帮助发行人吸引到一些路演的听众，增加投资者对企业的关注度。例如，百度IPO的合作者是高盛集团和瑞士信贷第一波士顿银行，这两家承销商在国际资本市场都享有盛誉，他们凭借丰富的资源和专业的运作经验帮助百度安排路演，调整价格，最终取得了路演的成功。所以，股票发行企业应选择兼具实力与信誉的投资银行，以提高路演与发行的成功率。
（三）根据路演结果及时并适当调整发行价格、数量及时机
路演结束后，发行人应根据该场路演投资者的反应和认购情况对发行价格和发行数量进行及时的调整。不要只注重宣传推广，而忽略了后续的调整工作。与此同时，发行价格调整幅度应该适度，发行人不能为了多筹集资金而大幅度调高价格。例如，在路演中投资者反应良好，认购量较多，发行人就过分调高发行价格，这样的行为在一定程度上会抑制部分投资者的认购热情，不利于企业资金的筹集。发行人应先适度提高，等下一场路演结束后，根据投资者需求情况再进行调整。另外，若路演中持续出现调低发行价和缩减发行规模后市场仍反应冷淡，认购量较少的现象，发行企业应果断推迟发行，重新规划并等待下一个机会。因为从路演效果很大程度上能够看出股票发行的成败，不要为了筹集资金而不顾一切的发行股票，这样会导致发行上市后股票价格持续低迷，甚至还会出现跌破发行价的现象，最终让各方都失望，时间一长还会影响到公司的声誉，不利于企业进行新一轮融资。
参考文献
