发布时间：2023-12-29 15:05:53
绪论：一篇引人入胜的通货膨胀的本质，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
中图分类号:F821.5 文献标识码:A
文章编号:1004-4914(2010)07-044-02
通货膨胀是判断一个经济体是否健康、能否稳定持续发展的关键指标,是一个经济体的决策者选择宏观政策的依据,对它的不同认识导致决策者采用不同的经济调控政策,将直接影响经济体实际的产出、消费和资源的有效配置,从而对宏观经济产生深远的影响。众所周知,2007年爆发并席卷全球的美国次贷危机的主要原因之一就是美联储长期宽松的货币政策,然而长期宽松的货币政策与通货膨胀之间是否存在因果关系呢?要解决这个问题,我们首先必须对通货膨胀有个准确的认识。
一、通货膨胀的本质
在现代经济学中通货膨胀是指因货币供应量增加的速度超过了能够购买到的商品和劳务的增加速度,而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨的现象。通货膨胀发生的原因是货币供应量过多;通货膨胀的本质是物价持续而普遍地上涨,即如果没有发生物价上涨就不会出现通货膨胀;通常把通货膨胀与消费者价格指数CPI划上等号。在经济全球化的今天,上述这种对通货膨胀的认识是否正确呢?通货膨胀的本质究竟是什么呢?要解决这两个问题,我们可以对货币供应量、追逐商品的货币量、物价上涨、通货膨胀等概念之间的关系进行分析,从而对通货膨胀进行重新认识,进而揭示出通货膨胀的本质。
1.货币供应量与追逐商品的货币量。货币供应量是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量,政府可以通过公开市场业务、存款准备金、利率及汇率政策等来调节货币供应的数量,各国中央银行可以通过金融体系对整个社会的货币供应量进行统计监测。追逐商品的货币量是指货币供应量中实际用于购买商品的货币数量,它受到通货膨胀预期、消费习惯、商品的供应量变化等因素的影响,是一个难以统计的指标。
2.货币供应量与物价上涨。各国中央银行通过对狭义货币量M1、广义货币量M2等指标的统计来监测货币供应量的大小。物价上涨是指所有商品和劳务价格在内的总物价水平的普遍上涨,主要通过消费者的消费物价指数(CPI)来反映。是否货币数量增加的速度超过能够购买到的商品和劳务的增加速度就必定引起物价上涨呢?笔者收集了从1970年金汇兑本位制崩溃后至2009年止的美国广义货币M2的历年增长率、消费物价指数CPI的历年增长率及国内生产总值GDP的历年增长率的数据,通过相关性分析广义货币M2的历年增长率和国内生产总值GDP的历年增长率之差,与消费物价指数CPI的历年增长率之间不存在相关性。尤其是2005年至2009年美国广义货币M2的增长一直呈现上升趋势,而国内生产总值GDP一直呈现下降趋势,然而消费物价指数CPI却基本保持不变。有学者对我国1991年至2002年的通货膨胀的变动与货币供应量变动进行分析,也同样得出通货膨胀与货币供应量的变动没有长期稳定关系的结论。同样的货币供应量的增加发生在美国比发生在中国对物价的影响要大,因为中国的储蓄率比美国大的多。其实,在市场经济条件下,物价上涨的决定因素是商品的供求关系,也就是当商品的有效需求大于商品的有效供给时物价就会上涨,即决定物价上涨的因素是追逐商品的货币量,而不是货币供应量。
3.物价上涨与通货膨胀。根据传统的认识,通货膨胀的本质是指经济运行中出现的全面、持续的物价上涨现象,是一个价格总水平持续、普遍上升的过程,即如果没有出现物价上涨,就不存在通货膨胀,然而,物价上涨只是通货膨胀的后果之一。首先,通货膨胀的发生不一定必将导致物价上涨的结果,也可能导致资产泡沫、经济过热或消费过热等,过多的货币流入资产品市场将导致资产泡沫,流入生产领域将导致经济过热,流入消费领域将导致消费过热。其次,在经济全球化的今天一个国家的经济运行不仅受到本国的经济因素的影响,同时也受到来自其他国家经济因素的影响,2010年4月到海南省出席博鳌亚洲论坛年会的美国前财政部长保尔森就曾说:“美国从中国的进口有助于美方保持低通胀率、扩大消费者选择,对美国也十分有利。”再次,我们把台风定义为热带、亚热带海区发生的热带气旋,而不能把台风定义热带、亚热带海区发生的大风、暴雨和巨大财产损失,同理我们也不能简单地把通货膨胀定义为经济运行中出现的全面、持续的物价上涨现象,而要从通货膨胀的本质出发来给通货膨胀下一个准确的定义,还通货膨胀的本来面目。
在现代经济学中,当CPI
二、美国次贷危机爆发的直接原因
美国次贷危机,全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机,它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。2007年4月2日美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护,标志着次贷危机的开始;2008年3月美国第五大投行贝尔斯登倒闭,2008年9月“两房”被国有化,美林证券被收购,雷曼兄弟破产;2009年6月通用汽车申请破产保护。至此,次贷危机已经演化成为金融风暴,如同推倒的多米诺骨牌,席卷了整个世界,而且已经对实体经济产生深远的影响。这使得美联储和各国的央行纷纷采取措施,以应对前所未有的危机。那么,此次美国次贷危机产生的原因是什么?危机能否避免呢?
次级按揭贷款是指面向那些信用低、没有固定收入证明的客户发放的一种贷款,比标准抵押贷款的贷款利率相应要高很多。那么,贷款机构为什么会向这些信用记录不好或没有偿还能力的人发放抵押贷款呢?首先,是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。更主要的原因是由于房价的高速增长,虽然按揭人的实际收入不足于支付房价和按揭利息,但可以用抵押的房屋的增值来补足。次级按揭贷款平衡公式为:
房屋买价+按揭利息=按揭人的实际收入+房屋的增值
美国次级按揭贷款在房价不断高速增涨的状态下是可以保持收支平衡的,但是一个经济体就似一个有机体,它的各个组成部分必须同步发展。如果某一组成部分脱离整体而单独快速发展,若是发生在动物体内那就是癌症,若是发生在经济体内那就是泡沫,显然是不可持续的。美国2000年至2005年平均GDP增长率为2.5%、CPI为2.7%、全国房价指数增长率为11.4%,房价指数增长率是GDP增长率的4.6倍、是CPI的4.2倍,可见美国2000年至2005年房价的高速增长是不可持续的。2006年美国房价开始下跌,次级按揭贷款公式失去了平衡,因此,美国次贷危机在2007年就不可避免地爆发了。既然美国次贷危机爆发的直接原因是房价的高速增长,那么究竟是什么原因造成美国2000年至2005年的房价高速增长呢?
三、美国次贷危机与通货膨胀
2000年美国因网络泡沫破裂而出现经济衰退,为了促进经济增长和充分就业,美联储选择了连续降低利率,2001年―2003年连续13次降息,使利率从6.5%降至1%,,同时美国的货币供应量也迅速膨胀,美国2001年至2003年广义货币M2平均增长率为10.7%。但宽松的货币政策并没有刺激投资,经济随后繁荣起来的主要原因是美国人更多地贷款买房和负债消费。由于房地产市场上的优质按揭贷款已经饱和,所以次级按揭贷款开始逐渐扩张,2001年美国次级按揭贷款总规模占抵押贷款市场总规模的比率为5.6%,到2006年该比率上升到20%。正是由于美国长期过于宽松的货币政策和美国长期养成的超前消费的习惯,创造了追逐房屋的货币量的不断增长,进而导致了美国2000年至2005年的房价高速增长,从而引发了美国次贷危机。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫・斯蒂格利茨公开撰文批评美联储前主席格林斯潘,他认为美国次贷危机与格林斯潘在任时推行的政策有关。《福布斯》杂志总裁就直截了当地说,“美联储是制造经济危机的罪魁祸首。”被媒体业界看作是“经济学家中的经济学家”的格林斯潘为何会采取如此长期宽松的货币政策呢?
首先,美联储采取宽松的货币政策是为了挽救美国经济和促进就业,然而由于传统的对通货膨胀的错误认识也是造成宽松的货币政策没有能够及时退出的原因之一。1987年8月,61岁的格林斯潘成为第13任联储主席,继续高举前任沃尔克的反通货膨胀大旗,致力于为经济快速发展创造一个没有通货膨胀的良好环境。普遍认为格林斯潘真的是做到了,除了1990―1991年和2000―2001年两次轻微的经济衰退外,美国经济近20年来享受了稳定而持续地增长和低通货膨胀。格林斯潘从1987年至2006年长达19年的任期内,美国消费物价指数(CPI)只有1990年超过5%,CPI增长率从其接任时的4%降至3%,扣除食品和能源的核心CPI增长率更是下降了一半。从2001年至2006年美国实行宽松的货币政策期间,美国平均GDP增长率为2.4%、CPI为2.7% ,按照传统的观念CPI
就像我们不能把现代的马路定义为供马驰行的大路一样,通货膨胀也同样存在重新认识的问题,传统的对通货膨胀的错误认识是造成此次美国次贷危机的原因之一。通货膨胀应该是指用于追逐商品的货币量不断增长的现象。我们只有对通货膨胀的本质有了与时俱进的客观真实的认识,建立起合理的通货膨胀监控体系,才能及时准确地调整有关经济政策,才能及时制止下一个经济泡沫的产生,才能让全球经济健康稳定可持续地发展。
参考文献:
1.G・阿克利.宏观经济理论[M].上海:上海译文出版社,1981
2.凯恩斯.就业、利息和货币通论[M].北京:商务印书馆,1997
3.庞皓,黎实.社会资金总量分析[M].四川:西南财经大学出版社, 2000
关键词： 全面价值；保值；计算
Key words： full value；preserving and increasing；computing
中图分类号：F82 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）31-0136-02
1 商品的价值
根据经济学给出的定义，商品的“价值”是“一切商品的共同抽象的本质”。那么一切商品的“共同抽象本质”是什么呢？
根据“劳动价值论”，就是人类抽象的社会劳动。
根据“要素价值论”，就是土地、资本、劳动、科技及企业家。
根据“效用价值论”，就是商品的效用。
概括起来，全面的价值论既包括生产要素，也包括效用，这就是全面价值论，即体现一切商品的“全部”的“共同抽象的本质”的商品价值论。
如果商品的生产要素投入用货币表示，就构成了商品的成本，商品的效用用货币表示，就是商品的“利润”，这样关于一切商品的全部共同抽象的本质全面价值论就是就是现实社会中的商品买卖的成本加和利润的全部价格的价值论。
根据这一全面价值论，一切商品的全部价值都可以表示成“生产要素投入”加“效用”之和。接下来是如何具体计量商品的价值数量问题。
如果一个社会公选出来某种实物商品，如黄牛、黄金等，则这种实物就是“货币”，用这种实物货币能够等价值地购买其他一切商品，在商品-实物货币商品-实物货币……的链条中，实物货币不折不扣地执行了各种不同商品的统一的价值传导作用，即所有商品的投入加效用之和都与这种实物货币的投入加效用之和相等，才能实现货币与商品的买卖行为。这就是实物货币与商品在全面价值含义下的“等价交换”。
所以，商品的等价交换，是以实物货币本身的全面价值与其他任何不同商品的全面价值，即投入加效用之和相等的价值交换。
这时，实物货币与各种商品的投入加效用的全面价值之间形成一比一的一一对应关系。如黄金的投入加效用为4个价值单位，则使用4个单位的黄金可以购买任何投入加效用之和为4个价值单位的任何商品。反之，任何投入加效用之和为4个单位的商品，都可以使用不4个单位的黄金来购买。黄金在商品买卖的中介过程中，不折不扣地传导了价值数量。
然而，在纸币的社会中，由于纸币是一张带有图案的纸，其他数字可以人为标明，这样，纸币表示的投入加效用的价值数字与其他商品的实际的投入加效用的价值产生脱节，导致纸币不能完全一比一的表示商品的实际投入加效用的价值。一国的整个社会财富的商品的投入加效用的价值是固定的数，如果使用了超过这个数的货币表示它的价值，则带来整个社会的所有商品的价格上涨，形成通货膨胀，其超过现存财富的商品的价值量的比率，就是通货膨胀率，通货膨胀率越大，则纸币偏离实际财富的价值数的误差越大，纸币购买商品的能力越低，带来纸币的价值贬值。或反过来，如果以低于整个社会的全部财富的商品价值数发现纸币，形成通货紧缩，此时，少量货币能够购买到更多的商品，带来纸币的价值的升值。低于实际的价值数发行的纸币的数量的比率，称为通货紧缩率。
通货膨胀、紧缩率i=（■-1）×100%
当i>0，通货膨胀率；
当i
当i=0，没有通货膨胀或通货紧缩，就是实物货币；
这样，在使用纸币表示商品价值的时候，就要去掉通货膨胀率的价值贬值或加上通货紧缩率的增值。使纸币回归到实物货币的价值表示功能上。
注意：
这个通货膨胀、紧缩率是一个国家的全部财富的商品的价格偏离实际价值的通货膨胀率或通货紧缩率，而不是一部分商品的一段时间的价格变化的通货膨胀率或通货膨胀率。而目前世界广泛使用的CPI部分消费品的抽样调查结果的价格指数作为通货膨胀率或通货紧缩率，无疑是将部分商品的一段时间的价格变化当成全部商品的一段时间的价格变化，显然是以偏盖全，由于通货膨胀率或通货紧缩率的计算上的片面性，带来对整个社会对纸币价值判断上的失误，搞乱整个社会的价值判断，而一个社会的经济分析建立在偏离实际价值的基础上，则社会经济出现各种病态现象就可想而知的了。
值得指出的是，这一关于一切商品的全面统一的生产要素投入加效用的全面价值论是对传统的经济学理论中的“劳动价值论”、“要素价值论”及“效用价值论”的全面总结概括起来得到的结果，而且在价值定义的机理上与这些个别价值论如出一辙，都是关于一切商品的共同抽象的本质的揭示。而差的只是内容上的不全面和全面之分。而这一由片面到全面的价值论的完善，则带来了整个经济学及管理学理论体系的全面化与片面化之分。这样，以“全面价值论”为核心，形成了世界新一代的“价值经济管理学新体系”的系列专著62分册（周天华等著，天津大学出版社，国际价值研究中心出版社等出版）是对整个传统的所有经济管理类的各门学科及专业的理论的全面升级与改造的结果，也是对现实社会的所有商品买卖的全部成本加全部利润的全部价格的全面价值的全面化系统化概括和发展的结果，具有广泛的实用性，并且能够破解此前的所有经济管理类各门学科专业的各种理论之迷。而对于商品和货币价值保值、增值计算问题也就囊括在其中了。下面做以具体介绍。
2 商品的价值的保值增值计算
首先，假定在没有通货膨胀或通货紧缩的社会里，商品在任何时点的价值都是相等的。所以不存在保值与增值问题。正因为纸币的通货膨胀或通货紧缩带来的时间价值变化，导致以货币表示的商品的价值的币值或增值，即同样的商品的价格，根据价格中的货币的通货膨胀或通货紧缩率的变化，导致对商品的购买数量的不同，导致商品的价值出现贬值或增值。具体来说，就是当纸币价值贬值时，即通货膨胀时，商品的价值贬值，当纸币出现通货紧缩时，出现商品的价值的币值。所以，单从商品的价格上难以看出它的价值是多少。而只有将纸币回归到实物货币上来时，商品的价格才等于价值。即实物货币下的商品价格价值与纸币下的商品价格价值之间只是差了一个通货膨胀率或通货紧缩率。
这样，要想得到商品的保值价值，就只需要将现有价格去掉通货膨胀率或通货紧缩率就可以了。
商品的保值价格价值=基期价格+基期价格×通货膨胀率（或通货紧缩率）
例如，对于一个房地产来说，原来3000元/平方米，现在是10000元/平方米，期间的通货膨胀率为10%，则当中的保值价格为3000+3000×10%=3300元/平方米，则高于3300元的部分的价格是房地产价格增值部分，即10000-3300=6700元是房价的增值。
3 货币的价值的保值增值计算
根据上面的研究不难理解
货币的保值价值=货币数+货币×通货膨胀率（或通货紧缩率）
如保险柜里有200元钱，经过一年时间，通货膨胀率为10%，则保值价值为200+200×10%=220元，即年初的200元与年末的220元在价值上是相等的，即对于整个社会的商品的平均价格来说，年初的200元商品，年末要220元才能购买到。这样，把钱用于存款或其他投资，如果收益率等于通货膨胀率或通货紧缩率，只能抵偿通货膨胀或通货紧缩带来的货币价值贬值或通货紧缩带来的价值增值，而只有大于通货膨胀或小于通货紧缩率，才是增值。
如果没有通货膨胀或通货紧缩，或通货膨胀率或通货紧缩率为零，则年初年末的市场物价完全相同，购买到的商品数量一样多。此时即为实物货币时的价值保值。
反之，如果出现了通货紧缩，即负通货膨胀率时，则计算出来的保值价格的低于期初是显然的了。如保险柜里的300元，一段时间以后通货紧缩率为5%，则安300+300×（-5%）=285元，即经过这段时间的5%的通货紧缩率后，现在的285元能够购买到与原来的300元价值相同，即社会商品全部价格而言，原来的300元商品，现在285元就可以购买得到。
这样，我们就可以根据通货膨胀率或通货紧缩率来进行纸币本身的时间价值等值换算，找到保值价值。从而剔除附在货币数量的表面上的价值盲区。
最后，对于商品或货币的保值、增值计算的关键问题的通货膨胀率或通货紧缩率。需要由国家统计部门当局每日实时出来。需要使用《全球经济一网通系统-国民经济总价值及剩余价值每日实时显示预测系统》来确定每天的国民经济总价值，再根据每日的总价值与发行的纸币之间的比率确定出来通货膨胀率或通货紧缩率。
参考文献：
[1]周天华，周京著.周天勇主审.第四代西方经济学新体系高级经济学.天津大学出版社，2009.11第一版.
[2]周天华编著.项目评估实务.中华工商联合出版社，2005.7第一版.
[3]周天华著.高等经济学.国际价值研究中心出版社.
[4]周天华著.高等金融学.国际价值研究中心出版社.
一、引言
自1990年新西兰引入通货膨胀目标制以来，已经有26个国家加入到这个行列中，在这18年里，通货膨胀目标制的实践促成了中央银行更系统连贯的内部决策过程、与私人部门更透明的交流和前所未有的责任感。King（2002）曾说，其所实现的货币稳定与经济经稳定是历史上罕见的。Sevnsson（2007）则认为，尽管采取通货膨胀目标制的中央银行过去取得的成就令人印象深刻，但是尚未接近其本质，未来仍有发展与改进的空间。
全球经济学家和政策制订者也非常关注通货膨胀目标制发展动向，理论讨论的焦点集中在：通货膨胀目标制的偏离与收敛速度、通货膨胀目标制对经济变量动态行为、通货膨胀目标制的名义锚效应等问题。但是鲜有专家和学者就通货膨胀目标制的标准问题提出系统的观点和论述，只有Sevnsson提出最优通货膨胀目标制的3条标准：最优通货膨胀目标制不仅应该考虑通货膨胀率的稳定，也应重视真实经济的稳定；采用“预测目标制”的内部决策过程，并将目标变量置于优先地位；高透明度和有责任感的中央银行应公布其内部预测，并提供详细的动机和关于工具利率的决策，以有效地实施货币政策和方便外部对中央银行的审查。借鉴这一思想，本文试图从损失函数、最优工具利率设计、透明度与交流及信誉度3方面探讨最优通货膨胀目标制的标准问题，并总结可供我国借鉴的启示。
二、损失函数
最优通货膨胀目标制应考虑通过膨胀率稳定和真实经济稳定，意味着目标变量应包括通货膨胀和真实变量，Svensson称之为灵活通货膨胀目标制。一些中央银行以不同的方式宣布其采用的是灵活通货膨胀目标制，却存在政策目标不明确、政策不透明、对通货膨胀变量与真实变量的重要性缺乏一贯看法、目标之间的跨期替代不一致等问题。解决这些问题的最直接方式是以明确具体的跨期损失函数做为中央银行的操作目标，这可清晰目标变量及其权重，也可解决目标变量水平和稳定性的期间与跨期替代问题，并为目标变量提供一个明确的顺序设计。
真实经济稳定可用产出缺口来衡量，那么灵活通货膨胀目标制下的损失函数用二次形式表示为：
Lt=(πt-π?鄢)2+μgt2{1}
其中：Lt代表t期的损失，πt代表t期的通货膨胀率，π?鄢代表通货膨胀目标，gt代表t期的产出缺口，μ代表产出缺口相对通货膨胀缺口的权重。相应地，t期的跨期损失函数等于现期损失函数与预期损失函数的贴现之和，即Et θkLt+k，Et代表基于t期信息的期望，θ是贴现因子，t+k代表未来第k期。
另外，πt+k,t和gt+k,t分别是基于t期信息的通货膨胀设计和产出缺口设计，πt=(πt，t，πt+1，t，...πt+k，t)和gt=(gt，t，gt+1，t，...gt+k，t)代表通货膨胀和产出缺口的设计路径。Lt+k，t代表基于t期信息（t+k）时的损失函数，则
Lt+k，t＝(πt+k，t-π?鄢)2+μg2t+k，t{2}
基于未来通货膨胀路径和产出缺口路径的t期损失函数为：
对于③式只要确定μ和θ，跨期损失函数L（πt,gt）将为货币政策委员会提供关于通货膨胀与产出缺口排序的便利方法，当然，货币政策委员应选择损失函数值最小的组合。
问题的关键是如何确定贴现因子θ和产出缺口相对于通货膨胀的权重因子μ。如果考虑强调货币政策的中长期影响或者为避免短视倾向，货币政策委员会的大部分成员会同意贴现因子趋于1或者等于1。货币政策委员会一般有3种方式明确或含蓄地决定权重因子：少数服从多数原则；显示性偏好实验；通过货币政策委员会制定的政策体现出来。
跨期损失函数的意义在于：确定了目标变量，并提供了它们之间明确的期间或者跨期替代；解决了通货膨胀目标制灵活程度的模糊性，也理清了资产价格的角色，并关注通货膨胀目标制下的泡沫（Bean，2003）；可使政策委员会避免行为的不一致性和随意性；可增强货币政策的透明度，改善货币政策评价的准确性和一致性，也能够使公众更好理解其涉及的替代和权衡。
三、最优工具利率设计
货币政策行为对经济和目标变量的作用存在滞后效应，好的货币政策必须具有前瞻性和依赖于工具变量的设计。货币政策委员会在设计工具利率之前，会提供目标变量可供选择的设计、经济状态的假设条件、外生变量的发展趋势、传递机制，最优工具利率设计就应最小化跨期损失函数和预测误差平方的期望值。
传统地，一些采取通货膨胀目标制的中央银行在预测空间中采用常数工具利率，这种操作方式虽然简单，但也引起诸多的批评。首先，常数工具利率不切合实际，依其所设计的通货膨胀和产出缺口也脱离实际，关于未来的通货膨胀和产出缺口预测也远不是最佳预测；其次，常数工具利率与未来利率的市场期望存在明显分歧。这将导致资产价格剧烈波动，更何况中央银行并不像私人部门那样慎重考虑常数工具利率。再次，常数工具利率的模型设计大都是不稳定的，通货膨胀和产出缺口设计在较长的时间里，总是以一个不断增长的速率提高或者降低，从而使长期设计变得毫无价值。
常数工具利率逐渐被放弃，转而采用其他更好的可替代选择，如未来利率的市场期望（英国）、工具利率的特别反应方程（加拿大）、最优工具利率设计（新西兰）。一般地，未来利率的市场期望与产出曲线所隐含的前向利率是一致的，依赖于市场的理解和对未来工具利率决策的设计，而且在使用现期资产价格做为设计的变量时可避免不一致性，所以，它比常数工具利率更实际。然而，未来利率的市场期望也存在问题，如果市场期望严重偏离中央银行偏好的工具计划，中央银行可能试图对暗含未来利率的市场期望的工具利率设计进行随意调整，这将导致基于市场期望的设计不是最好的预测，未能使预测误差平方和最小。工具利率的特别反应方程，如泰勒规则，将导致通货膨胀率最终趋于通货膨胀目标，而产出缺口趋于零。虽然依据特别反应方程的工具利率设计一般不同于未来利率的市场期望，但其未能使跨期损失函数最小化，更没有充分理由说明其是最佳预测，倒是这种预测存在某种程度的武断性和随意性。当然，如果特别反应方程是基于中央银行以前政策的估计，那么，设计可被解释为“平常政策”的结果。最优工具利率设计，意味着最小化跨期损失函数，它允许货币政策委员会对损失函数的参数值和目标变量的顺序进行选择。当中央银行同意跨期损失函数时，货币政策委员会成员可以用最优设计描述损失函数；而当中央银行不同意跨期损失函数或者不使用特定的损失函数时，成员仍然可以对不同政策选择提供相关的均衡和参数设计，若中央银行的选择与其一致，结果的设计就是最佳预测。新西兰1997年开始实行的依赖于时间变化的工具利率设计便是最优工具利率设计的成功典范。
基于上述的论述可知：中央银行应该对未来工具利率路径的设计应该具有系统性和前瞻性，仅仅关注现期工具利率或特定空间将会误导私人部门的决策。相应地，货币政策传导机制是从某一工具利率路径到对应的目标变量路径，而非在特定空间里从一个工具利率水平到目标变量的某一水平。
四、透明度与交流及信誉度
货币政策的实质是管理对私人部门的预期。适当的宣布和交流是中央银行管理私人预期的重要部分，其与内部预测、决策过程存在明显区别。货币政策通过私人部门关于通货膨胀、产出的预期作用于经济，宣布最优设计及其相关的分析将会对私人部门的预期产生影响，这是实施货币政策的有效方式。
最优工具利率设计的宣布强调了设计是基于现期信息和判断的条件概率分布，未来决策和未来设计应随着未来信息和判断的改变而改变。这说明了对市场和公众就货币政策的相关问题进行交流与教育是通货膨胀目标制成功的应有成分，这样方能使他们明白设计是基于现时信息，并将随着信息和判断的改变而改变。
中央银行与私人部门就目标变量和工具利率设计等方面的交流固然重要，但却没有必要对外传递其反应方程。不仅因为反应方程太复杂，也因为其容易束缚中央银行的行为。事实上，尽管通货膨胀目标制本质上是事前反通货膨胀和对可观察冲击做出反应，但是潜在冲击如此之多，对所有可观察冲击做出反应就不可能明确反应方程。
另外，成熟通货膨胀目标制盯住高信誉度，给予中央银行更多的空间放松对通货膨胀目标的承诺，从而有更多的相机抉择以追求产出和金融的稳定。信誉度有两个衡量指标：实际通货膨胀率，正的低通货膨胀率有助于长期快速发展的货币政策可信度更高；以本国货币标价的政府长期债券利率，该指标指出运用通货膨胀率做为信誉度衡量指标存在的缺陷，并作为其补充。因为通货膨胀率是预期的，直接反应远期市场市场对货币稳定性的信心程度，这些最终是中央银行的职责。而利率指标不仅仅是反映货币政策，还体现财政力度，虽然后者并不是由中央银行直接控制，但它与对通货膨胀目标承诺的可信度相关。
五、结论与启示
明确的损失函数、最优工具利率设计与最满意程度的透明度和信誉度是将构筑通货膨胀目标制的基本框架，也是衡量最优通货膨胀目标制优劣的标准。
从整体发展水平、金融发展水平和对中央银行为政府融资的行为限制程度等指标来看，通货膨胀目标制在我国还不完全适用，但最优通货膨胀目标制的标准却可以给我国中央银行的宏观调控提供一些重要启示。首先，关于政策目标问题。中央银行在宏观调控过程中应慎重考虑：目标变量的确定、目标变量之间的相对权重、目标顺序的转换依据等。例如，当前控制通货膨胀和促进经济增长是一对矛盾的目标变量，而次贷危机提醒中央银行有必要把金融稳定列入目标变量。其次，货币政策的操作方式。中央银行应该通过盯住目标，锚住私人部门对目标变量的中长期预期，以建立稳固的名义锚。例如，在控制通货膨胀过程中，锚住私人部门的中长期通货膨胀预期，可以是通货膨胀平稳变化，降低通货膨胀惯性和通货膨胀对价格、工资、产出的冲击和影响，提高中央银行的宏观调控能力和投资决策效率。再次，货币政策的透明度和信誉度。高透明度和高信誉度可影响私人部门对目标变量的预期，降低货币政策的实施成本，提高货币政策的有效性。这种作用在金融动荡中体现的尤为明显，对于我国应对次贷危机的冲击有深刻的借鉴意义。
参考文献：
1、King.M.A.“The Inflation Target Ten Years On”[J]. Bank of England Quarterly Bulletin,2002(4).
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