发布时间：2024-03-06 16:13:07
绪论：一篇引人入胜的医药行业毛利率，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
通过分析一下贷款利率与上证综指的走势亦有类似的结果，尤其是在2006年至2007年牛市阶段，贷款利率与上证综指之间呈现明显的正相关性。而目前又是加息周期，为何指数没有出现大幅上涨呢？原因又何在？
数据来源：WIND，华林证券研究所
上面两张图足以说明“通胀无牛市”是个伪命题。相反，我们认为，无论通胀与否，既可能出现牛市，也可能出现熊市。牛市的例子已经在2006-2007年可以找到，而熊市的例子可以在上个世纪九十年代找到。当然，事物的发展总是变化的，我们既不能完全否定利率及通胀因素对股市的负面影响，也不能完全肯定利率与通胀因素对股市的正面影响，但可以肯定的是，两者之间并非简单的因果关系。
从历史的经验看，影响股市的因素终究是资金的供求关系。在中国利率市场化没有完成之前，利率杠杆的效果不会完全传导到A股市场。与此相对应的是，在中国上个世纪90年代，市场出现了完全背离的走势。在通胀水平可控的状况下，股市往往呈现牛市行情，只有当出现恶性通胀，比如CPI出现同比涨幅10%的时候（比如在1993年年初至1995年的3年时间，CPI涨幅一度超过10%，中国出现了恶性通胀），股市在三年当中整体处于熊市状态。但通胀形势出现好转之后，A股在1996年立刻步入了牛市行情，相对应的通胀水平逐步回落到10%之下。
因此，我们的结论是，“通胀无牛市”是指在恶性通胀的前提下，而在通胀可控的情况下，按照历史经验是指CPI处于10%的情况下，股市是牛市的可能性更大。
换句话说，“通胀无牛市”在目前状况下，它是不成立的。当然，如果通胀形势可控，则往往意味着市场见底回升的机会更大，比如在1996年开启的大牛市就是如此，当时随着通胀水平的回落，利率开始下行，而股市开始掉头向上。
在恶性通胀情况下，股市可能下跌；而在温和通胀情况下，比如在2007年前后的A股市场，股市与通胀之间保持了强烈的正相关关系，加息与牛市之间保持了正相关关系。如此说来，我们将最终否定 “通胀无牛市”这一说法，因为它过于片面和武断。
但是，我们并不能就此认为通胀与股市之间存在明显的因果关系，这仍需要在实践中检验。但经验表明，如果通胀的出现是源于资产泡沫衍生出来的货币现象，那么，加息的过程看似在抑制通胀，事实上也是在抑制股市上涨。因此，孰因孰果，或互为因果的结论未必是正确的，但资产泡沫的确在刺激投资者的消费热情，从这个角度而言，房地产和股市的泡沫既是货币超发的结果，亦会伴随着需求推动型通胀的产生。
防通胀策略是流行偏见
既然当前中国通胀水平仍处于10%以下，属于温和水平，那么，我们就无需按照“通胀无牛市”的惯性思维来指导投资。因此，当前市场流行的防通胀策略可能存在误区。比如市场流行以投资消费品来抗通胀的策略，这也可能是一种流行的偏见。
其实在温和通胀的情形下，各种行业都有机会，未必一定是消费品。这从上市公司的业绩增速可以得到证实。一般的理论认为，通胀的结果是居民消费品涨价迫使政府进一步加强宏观调控，加息导致企业成本增加，最终企业利润减少。事实上，所谓成本上升，利润减少的结论在当前也未必成立。
从2007年与2006年业绩披露的情况看，以wind一类行业分类来看，仅有公用事业、能源、材料和日常消费4个行业的毛利率出现同比小幅下降，其他6个行业的上市公司业绩是保持快速增长的。即使考虑到上轮通胀末期的08年中报业绩，与2007年中报相比较的结果显示，多数行业毛利率依然是上升的，仅有公用事业、能源、材料三个行业出现毛利率下降的局面，而公用事业的毛利率降幅尤其明显，这说明成本转移较差的行业出现毛利率下降的局面较为显著，但日常消费品出现了毛利率的上升，说明已经将上升的成本开始向下游转移。
数据来源：WIND，华林证券研究所
这说明，即使在通胀环境下，多数企业仍然具有成本转移的能力。因为当前消费者的购买力仍然比较强，而消费欲亦比较高，所以多数企业都没有承担通胀成本上升的压力，即使考虑利率上升带来财务费用上升的可能性，数据表明，诸多行业的业绩仍保持平稳增长。从逻辑上而言，尽管毛利率可能下降，但多数行业的收入仍将保持快速增长，只要收入增速快过毛利率的降速，则利润总额仍将保持快速增长。而研究数据亦证实了上述判断，在2007年的通胀过程中，多数行业不仅毛利率、ROE在上升，且多数行业的财务费用并没有出现大幅上升，因此，在2007年至2008年上半年的通胀过程中，我们并没有发现多数上市公司业绩大幅下降的现象。
从细分行业来看，研究机构一般在通胀过程中看好食品饮料与医药行业等消费品行业，因为上述行业毛利率较高，定价不受政府控制，不可否认，这种逻辑在理论上似乎是可以接受的。
从成本转嫁能力的角度来看，医药行业和快速消费品的定价能力无疑是最强的。在通胀周期过程中，两者的毛利率均在上升。但研究数据表明，除了医药和消费品行业以外，从一级或二级细分行业来看，交通运输、百货超市、房地产、信息技术等行业均具有较强的成本转嫁能力。
而发电行业作为能源行业的典型代表，因价格管制而无法有效转移成本，所以导致较大幅度的亏损。尤其是在资源价格没有完全放开的情况下，中国发电行业大幅亏损的局面若要改观，就必须走市场化定价的路线，因此，对于发电行业受煤价大幅上涨，而上网电价不能自我调整，出现大幅亏损是必然。
一、行业情况介绍
2017年，医药行业进入政策密集期，据不完全统计，2017年国家级主管部门及地方主管部门陆续颁布了2000多项医药行业有关的行业政策及行政命令，这些政策直接与医药行业结构性调整相关，说明医药行业正处于快速发展阶段。从国家统计局官网的数据可以看出，医药制造业2017年全年实现销售收入2.85万亿元，较上年增长12.5%；实现利润总额3314亿元，较上年增长17.8%。在我国“十三五”规划中，医药行业被定性为战略性朝阳新兴产业，成为《中国制造2025》中的重点发展领域，在此大背景下，医药行业的地位日益提高。根据国家工信部数据，在2017年1月至9月间，医药行业中规模以上工业企业增加值同比增长11.6%，增速既高于同期又高于全国工业增速，在工业全行业占据第一。进入新世纪，我国人口结构变化开始加速，占较大人口比例的“50后”开始步入老龄，我国快速进入老龄化社会。随着我国人口老龄化的加速，社会对医药产业需求很大。近几年，国家大力鼓励医药卫生事业发展，投入加大导致资本市场发展迅速，使得医药工业继续保持良好发展势头，医药工业盈利水平平稳增长，2018年我国医药行业收入达到23986.3亿元，实现利润总额3094.2亿元，累计增长9.5%。
二、同仁堂中药企业基本情况介绍
（一）企业介绍同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号。公司始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”制药的古训，坚持“修合无人见，存心有天知”的企业文化，以“尊古不泥古，创新不失宗”为宗旨，大力推动传统中成药生产走向制药工业现代化。上市21载，同仁堂已发展成为拥有国内最先进传统中成药生产基地、传统中成药年产量最大的现代中药产业集团。同仁堂以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的十大王牌产品以及众多经典药品，家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉。多年来，通过稳健的经营管理，上市公司实现了优质发展，通过持续的现金分红，实现对投资者的长期回报。公司紧跟政策方向，牢牢把握机遇，为实现同仁堂“做精、做优、做强、做长”、实现高质量发展不懈努力，为中医药振兴贡献力量。
（二）企业发展优劣势分析1．优势。同仁堂中药企业发展优势主要集中在品牌、产品、研发及市场营销四个方面。（1）品牌：北京同仁堂创建于1669年，距今已有三百多年的历史，是全国中药行业的著名老字号。三百多年间同仁堂恪守古训绝不偷工减料，制药过程精益求精，产品具有独特的配方，选用上乘原料，制作工艺优良，使其产品质量得到很好保证，其产品在全球多数国家和地区畅销。可见品牌形象早已深入人心。（2）产品：公司的主要产品品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，目前这些产品已经逐渐成为公司营业收入的主要来源，成为公司未来盈利的重要保证。（3）研发：公司科研部门重点围绕原有品种二次科研、生产工艺改进、新品开发、标准化建设等方面开展工作，同时充分挖掘产品科学内涵及潜在价值，形成学术推广资料，为产品营销和临床精准定位提供支撑。公司研发投入在传统中成药制造行业中居前，从行业整体来看占收入比例不低于同行业水平，研发投入占净资产比例居行业中间水平。（4）市场营销：公司营销团队继续在“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的思想指导下，坚持“管理做优、产品做大、渠道做实、市场做透”。现有四类品种群在经过近2年的时间运作与维护下，各类品种定位更加清晰，分类定策更为明确。主力品种中的一线大品种———同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸通过建立联合营销模式，报告期内有效理顺经营秩序、渠道价格保持稳定、产品流向总体可控，对市场把控能力有所提升，延伸渠道带动销售上量，实现多方共赢。2.劣势。公司主要从事中药产品的生产、销售，根据中国证监会的《上市公司行业分类指引》，公司属于医药制造业，核心业务为中成药业务。公司目前的业务主要集中在中药制造领域，在西药及药剂方面涉及较少，业务范围面比较单一。其次，同仁堂主要生产基地和营销市场集中在国内，国际化程度低，且由于缺乏具有自主知识产权的产品，很难在国际市场上有重大突破。随着我国卫生健康事业进入发展新时期，老百姓的健康需求发生很多变化，同时医改导致医疗服务格局产生了重大调整，加之互联网时代各种新技术的涌现，必将推动医疗服务的升级优化发展。在互联网新时代，“互联网+中医药健康产业”将会成为未来发展热点。
三、主要财务指标分析
财务分析就是利用会计信息分析企业的各项财务能力，如盈利能力、成长能力等。这样做的目的是使公司的管理层能清楚了解公司基本情况，为制定公司经营策略奠定基础，同时也能为相关投资者进行投资提供参考。本文以同仁堂2016—2018年的财务数据为基础，分析公司的盈利能力和成长能力，采用比较分析法把公司与行业作比较，分析公司财务在行业中处于怎样的水平。
（一）盈利能力分析盈利能力反映的是公司获取利润能力，只有盈利好的企业才能谈生存和发展，因此盈利能力是影响公司长期发展的关键性指标。盈利能力同时也是股东、债权人、管理层关注的指标，股东需要以该指标作为投资参考，管理层通过该指标关注自己治理公司是否具有成果，债权人依靠该指标作为参考看自己是否具有获得本息偿付的保证。本文选取净资产收益率、销售毛利率、销售净利率来分析同仁堂和行业的盈利能力。从表1可以看出，2016年至2018年三年间，净资产收益率由12.51%增长至12.83%，销售毛利率由55.75%增长至58.19%，销售净收益率先增长后下降，2016年由12.92%增长至13.02%，又由13.02%下降至12.83%。整体来看，盈利性指标都处于增长中，可见同仁堂盈利能力有一定的增强。从行业角度看，净资产收益率从2016年的13.92%下降至2018年的8.46%，销售毛利率三年间呈小幅度上升，由55.75%上升至58.19%，销售净收益率从15.14%下降至10.73%，除了销售毛利率保持稳定外，其他都呈现下降趋势，在此背景下，同仁堂的净资产收益率、销售毛利率和销售净收益率均保持增长趋势，盈利能力增长是一个积极的信号。
无论是在世界范围内还是在中国，医药行业均处于景气上升阶段，这是投资医药行业并选择个股的主基调。世界药品市场的规模在××年达亿美元，同比增长，预计到年将达亿美元，较××年增长；中国药品市场××年达亿美元规模，同比增长，占全球药品市场的，预计到年将达到亿美元，较××年增长。
从中经网的中国医药行业景气指数看，随着居民保健意识的增强和社会需求的增加，医药行业景气指数呈一路上升态势，保持了较快发展。××年受影响，医药行业景气指数异常快速增长，达到近几年来最高点，过后行业景气逐月回落。但从××年月开始，医药行业景气指数止跌回升。
行业整体盈利能力下降
在行业景气上升的同时，××年我国医药行业及上市公司盈利能力均有所下降。××年整个医药行业的销售额增长保持了年以来的增速，为，稍低于××年的水平。××年行业盈利能力下降、利润空间缩小的局面，主要是由生产成本的上升及药品价格的下降导致的。
行业整体盈利能力下降，具体表现在利润总额同比增长率的下降和销售利润率的下滑。整个行业有的企业亏损，而且应收账款净额的同比增长率在，远高于前几年的水平。这可能与宏观调控导致企业资金面吃紧有关。
从医药上市公司××年前三季度的经营业绩看，主营业务收入增速低于××年，净利润同比下降幅度大于中期。上市公司的运行与行业整体相似，呈增收减利局面，盈利能力下降，毛利率下降个百分点，每股收益下降元。
如何寻找投资突破口
××年月以来的宏观调控主要是对我国的经济结构进行调整，压缩投资，加大消费。医疗、药品作为人们生活中必不可少的消费品，未来增长空间巨大。因而，药品生产企业成为了股市中躲避宏观调控影响的避风港。目前，宏观调控已经从行政手段向利率手段过渡，××年宏观调控将会继续。因此，药品生产企业仍然应该是投资中规避宏观调控影响的较好品种。
药品生产企业未来仍将受生产成本上升、药品价格下降等因素的影响。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能够有效规避药品价格下降对企业的影响，未来才有保持盈利水平和持续增长的能力。笔者认为，××年走强的海正药业、华海药业、云南白药等医药股今年仍具一定吸引力。
（一）特色原料药企业（）特色原料药企业减小价格下降影响的动因①具有丰富的产品群。②能通过生产工艺的改进降低成本。③经过市场整理后，通常是年时间，实力弱小的竞争者被淘汰出局，市场参与者的数量明显下降，幸存者的市场份额扩大，对产品具有定价能力，从而促使产品价格会反弹保证了盈利空间。
向制剂企业过渡。制剂的毛利率较原料药的毛利率高，可以提升公司整体盈利水平。
（）特色原料药企业的国际估值比较从未来两年的业绩预期及投资估值看，成熟通用名药企业如、和的（市盈率）近年来较低，为倍，而成长型通用名药企业的较高。
特色原料药企业与通用名药企业一样，业绩也具有波动性。对它们的股票，不同偏好的投资者给予不同的溢价。目前，中国的特色原料药还处于发展的初期，应给予较高的溢价，在倍是相对合理的。投资者可重点关注华海药业和海正药业。
华海药业公司是全球生产普利类原料药品种最多的厂家之一，也是全球普利类原料药主要供应商之一。公司主要产品卡托普利的市场占有率已经从公司上市时的上升到目前的，依那普利的市场占有率从上升到。
公司的沙坦类中间体与国际大型制药企业签订了长期定单，抗抑郁药帕罗西汀的增长可能在××年下半年体现。
公司××年（每股收益）为元股，预计××年为元股，动态市盈率分别为倍及倍。若以倍市盈率计算，华海药业的目标价位在元以上，投资建议为优异。
海正药业公司××年发展中的不利因素主要体现在心血管原料药方面，包括：①××年辛伐他汀价格下降与滞销；②普伐他汀欧洲专利××年月到期，但是原料药的需求并未提前个月放量，公司普伐他汀原料药推迟了在欧洲上市；③普伐他汀四季度订单落空，公司××年业绩将可能低于预期。
但笔者认为海正药业可以通过其强大的研发力量（主要表现为对专利产品的跟踪能力）和不断推出新产品的能力（尤其是药品获得药证的背景）来有效化解产品价格下降所导致的风险，并通过药品在规范市场的销售来延缓风险的降临，获得较高利润。海正药业还将可能成为国内最快进入通用名药领域的公司，首先通过通用名制剂，然后推出自己的通用名制剂。这样，公司从原料药向通用名制剂的发展将会提高公司的盈利水平。
××年公司为元股，预计××年为元股，动态市盈率分别为倍及倍。若以倍市盈率计算，海正药业的目标价位在元以上，投资建议为优异。
（二）中药企业中药企业通过在资源、品牌、技术等方面的垄断以及政策上的倾斜等优势，获得产品的定价能力和提价空间，形成其它企业无法超越的壁垒。
资源垄断中药企业的原材料中药材的生产具有地域性，这赋予部分企业先天优势。
品牌垄断品牌意味着产品的质量有保证、技术有一定先进性及独特性、顾客对产品的忠诚度等，如云南白药有近百年的历史、同仁堂有多年的历史、片仔癀有多年的历史。
技术垄断中药主要表现在配方和生产工艺上。如云南白药散剂、胶囊和片仔癀是中药绝密品种，即使其它企业用同样的药材也无法生产出具有相同品质和疗效的中药。
价格优势（）国家政策规定优质优价。尽管国家对医保目录中的药品规定了最高零售价，但对一些品牌中药实行了优质优价的政策，如同仁堂、云南白药等。
（）提价的可能性与可行性。①成本推动型的被动提价：中药材价格上涨、所用中药材品质的不同都会造成企业生产成本的上升，迫使企业产品价格被动提升。
②市场垄断导致主动提价：由于产品是独家品种，故公司具有在保证销量的情况下提价的能力，如云南白药、片仔癀、东阿阿胶。
云南白药和同仁堂是中药行业的佼佼者。
云南白药公司从××年月日开始，主要产品云南白药散剂、胶囊、气雾剂、宫血宁的供货价上调，平均涨幅。××年公司业绩增长主要表现为在提价基础上不减销量。××年公司业绩增长将主要受益于上述主打产品的销量增长。公司未来两年的成长保持在，收入主要来自医药商业，利润主要来自医药工业，尤其是白药系列产品在各个方面的增长。公司白药产品在美国市场的增长也将成为未来成长亮点之一。
