发布时间：2023-10-05 10:23:05
绪论：一篇引人入胜的企业并购定价方法，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
随着资本市场的快速发展，并购作为企业间的一种产权买卖行为与日俱增，全球企业并购金额在20世纪90年代初约达到4000亿美元，到21世纪初，就提高了近八倍。作为一种资本运营方式，我国企业间的并购日趋增加，出现了并购风险高、成功率低等一系列问题。因此，分析并购过程中可能存在的财务风险，有针对性的研究防范措施以提前预防，对于提高我国企业并购的成功率会产生积极的作用。
一、企业并购财务风险的内容
企业并购，英文全称“Merger and Acquisition”，简称M&A，是企业兼并（Merger）与收购（Acquisition）的缩写。具体来讲，“企业并购就是企业法人在平等自愿、等价、有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。企业并购是企业进行资本运作和经营的一种主要形式”。企业并购财务风险就是“指由并购定价、融资、支付等各项财务决策而引发的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购预期价值与实现价值严重负偏差而形成的企业财务困境与财务危机”。从企业并购实施过程的角度可以将财务风险分为以下四方面内容：（1）定价风险。定价风险就是并购方因为收购企业对被收购企业的资产价值与获利能力估计过高，估计和实际价值之间发生偏差而承担财务损失的可能性，即指目标企业的价值风险。（2）融资风险。企业并购后因为负担债务过重，使企业现金难以运转而影响正常经营生产活动的可能性就是融资风险，既包括企业能否按时筹集到并购需要的足够的资金，也包括企业并购后进行资源整合与可持续经营的资金是否充足。（3）支付风险。目前，“企业并购常用的支付方式主要包括现金支付、股票支付、债券支付和混合支付等，任何一种支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式选择不当，会给并购企业带来一定的财务风险。（4）财务整合风险。财务整合风险是并购方无法对被并购方的财务制度体系、会计核算体系进行统一管理和监控的可能性。其主要包括理财风险、财务组织机构风险和财务行为人风险。
二、企业并购财务风险的成因
（1）定价风险的成因。并购企业根据时间与未来收益的大小的预期对被并购企业进行估价，由于预测不当可能导致价值评估不够准确，使得并购公司的估价产生误差，其主要受两方面因素影响。一是信息不对称，因为并购企业和被并购企业处于信息不对称地位，难以掌握被并购企业详细完整的信息，从而做出错误估价决策，使得估价风险产生；二是我国评估企业价值的方法不够健全，总体上看缺乏系统性的分析框架。我国企业并购中普遍采用的方法是以净资产价值或加上一定的溢价作为资产或股权转让的价值，这种方法没有充分考虑企业的时间价值和全部现金净流量。（2）融资风险的成因。企业并购往往需要大量的资金，能否及时足额的筹集到资金来保证并购顺利进行构成了并购的融资风险。融资风险的产生主要是由于我国国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主，加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，企业难以在短期内合理利用内部和外部资金渠道筹集到所需要的并购资金，从而导致融资风险的产生。（3）支付风险的成因。企业并购后一般会由于债务负担过重，可能导致支付困难的问题，尤其是在并购中采用现金支付方式的企业表现更为明显。采用现金收购的企业首先考虑的是企业资产的流动性，速动资产与流动资产越多，企业就拥有越强的变现能力。如果企业大量的流动资源被并购所占用，就会使企业应对外部环境变化的能力降低，从而增加企业的经营风险。（4）企业并购后财务整合风险的成因。企业进行并购成功之后，不少企业由于忽视了并购后财务整合工作，而导致企业并购不能产生预期效果。因为并购企业与被并购企业在财务操作规范、体制和运作流程方面存在不同，所以，并购后的财务整合工作被忽视，即会使预期的“协同作用”难以实现，更使本能正常经营的企业陷入信用、财务危机的境地。
三、企业并购财务风险的防范措施
（1）企业并购定价风险的防范。对企业并购定价风险防范措施的提出应着眼于被并购企业财务报表风险和价值评估风险这两个方面。首先充分理解和认识财务报表的局限性。并购定价的主要依据是被并购企业财务报告中披露的信息，但是其财务报告中信息的真实性会受会计方法选择的随意性和主观人为因素的制约，所以并购企业应该更关注于构成报表的各个项目并通过市场调查分析资产的质量状况，而不是单纯对财务报表提供的有价值信息进行利用。此外，并购企业应有效利用表外信息，发现财务报表中可能有的漏洞，进而降低企业并购的定价风险。其次，全面完善价值评估方法系统。一方面，在并购前企业应对被并购企业的财务、税务、人力资源、无形资产、战略目标等进行详细的分析和调查，根据调查结果显示的财务状况进行充分了解，从而做出正确的评估参数。另一方面，收集充分的信息资料根据资料做出合理的分析，选择适当的评估方法，建立全新的评估模型，在研究新模型的同时，不断对评估方法和系统进行全面的改善，以提高对被并购企业价值评估的准确性，进而做出正确的决策。（2）企业并购融资风险的防范。大量现金支出是企业并购的首要前提，而根据企业自身的现金状况无法满足其并购所需的资金，最理想的融资渠道是借助于外部的现金来满足自身需求，保证企业并购过程中现金链接更为持久。合理的预算融资需求量和合适的融资方式可以更好地防范企业融资风险的发生。首先，合理预算融资需求量，根据企业内部存在的财务风险，并购企业需要加强企业自身资本的预算，合理的运用自身正常运转所需的资金额，保证资金需求的持续供应，进而降低和控制融资风险。其次，合理选择融资方式，并购所需资金确定后，企业兼并和收购过程中应该根据自己的资金实力和财政能力，合理分配长期融资与短期融资的比例，划分债务资金与自有资金的比例。（3）企业并购支付风险的防范。不同的支付方式的选择可以给并购企业带来不同的利润分配与风险转移效果，所以支付风险可以通过对资金支付方式的选择和资金支付时间及数量上的安排来控制。首先，正确选择资金支付方式。并购企业可以以现金、债权、股权的适当组合作为其支付方式，克服了单一支付方式所带来的弊端，以满足并购双方各自的需求，进而使并购活动顺利实施。并购企业通过对被并购企业税收筹划、股权结构的变动、资本结构的需求等了解，才能选择最佳的资金支付方式。其次，合理安排资金支付时间和数量，资金支付方式确定后，并购双方还要在资金支付时间和数量上达成一致，比如，并购企业选择分期支付款项，就要定期支付固定数量的资金，这样就能避免一次性全额支付带来的资金压力，使得资金的流动性风险减小，更好的管理企业的营运资金。（4）企业并购财务整合风险的防范。并购企业要想在真正意义上实现规模经济与协同效应，必须要有效地整合自身资源与被并购企业的资源。可以通过加强资金营运的管理、整合财务组织的机制、整合财务人员等措施对企业并购财务整合风险进行防范。
总之，企业并购作为一种投资行为，给企业带来的规模经济、资源配置、组合协同等效应是毋庸置疑的，但其运作过程中涉及的众多风险问题也是不可忽视的。其中，财务风险贯穿于企业并购的全程，是影响企业并购成败的关键因素。企业在进行并购时，应该关注并购过程中可能发生的各种财务风险，并对其进行有效的识别与防范，提高企业并购的成功率，真正实现各种资源的最优配置，全面提升企业的市场竞争能力。
参 考 文 献
[中图分类号] F270.5 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2007)02-0056-03
[作者简介] 王昌林，重庆工商大学管理学院副教授，管理学博士，研究方向为工业技术经济、人力资源管理。(重庆 400067)
一、引言
一般来说，企业成长的主要方式有两种:内部扩充(Internal Expansion)和外延发展(External Expansion)。企业并购属于后者。狭义的并购(M&A)主要包括兼并(Merger)和收购(Acquisition)；广义的并购还包括合并(Consolidation)、混合(Amalgamation)、接管(Takeover)等。在全球范围内，并购已经成为企业合理化经营、扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段。虽然企业并购能通过减少成本或重新配置企业资源来提高经济资源的利用效率，但并购并不一定能带来企业经济效益的提高。有资料显示:在过去的20多年，65%的并购是失败的，并购是具有一定的风险。已有的研究表明成功并购具有以下三个关键点:在策略上，寻求建立可持续性的竞争优势；在价格上，避免超额支付过高的溢价；在后期实施整合时，要有高层管理人员的投入，严格执行整合策略。合理的并购定价是避免掉入并购陷阱的关键因素。
在企业并购过程中，并购双方谈判的焦点无疑是目标企业价格的确定，目标企业估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预测。因此，并购价值评估可以具有较强的主观性，但并不是可以随意定价，而是有一定的科学方法和长期经验验证的原则可依据，这些方法包括:收益法(市盈率模型法)、贴现金流量法(拉巴波特模型)等。而在使用这些方法的过程中还存在两个问题:一是对目标企业实际情况信息的缺失，这可能是目标企业故意隐瞒或透露虚假信息；二是对未来收益的预测也存在与实际情况的偏差；另外，并购定价也与并购双方的谈判能力有关。因此，目标企业定价在一定程度上是一种主观判断，并购定价存在较大的变化空间，受到并购双方信息不对称程度以及并购双方的谈判能力等诸多因素的影响。
二、企业并购定价博弈分析
财务实务对并购交易中目标企业的价值评估方法有很多(如收益法、贴现金流量法等)，得到的目标企业价值具有一定客观性。在完全信息状态下，并购交易成功与否仅仅由双方对目标企业价值评估的高低来决定，如并购方对目标企业的价值评估高于被并购方的评估，则交易发生；而当并购方对目标企业的价值评估低于被并购方的评估时，则交易不会发生。在实际的并购交易中，并购定价具有较强的主观性，受到多种因素的影响，而其中关于目标企业实际情况和未来收益预测信息存在的不对称以及双方谈判能力的差异，是影响并购定价的两个主要因素。在这里主要分析和讨论以下问题:并购双方信息不对称以及谈判能力对并购交易及并购定价的影响作用。
四、结束语
已有的研究表明:合理的并购定价是成功并购、并避免陷入并购陷阱的关键点之一，而并购定价的确定是受到多种因素的影响。并购成交的可能性与双方的信息不对称程度成反比，而并购定价是由双方谈判能力来确定的。这一结论说明了在企业并购过程中，要避免并购定价陷阱，除了要完善企业现代经营管理机制外，还要建立完善的(资本市场)信息披露机制，这对于并购交易成功具有重要作用。
参考文献:
[1]Joel F.Houston，Christopher M. James. Where do merge gains come from？ Bank mergers from the perspective of insiders and outsiders[J]. Journal of Financial Economics， 2001，(60).
近年来我国企业纷纷通过并购来提高市场竞争力，然而很多企业过分强调并购和重组是企业进行低成本扩张的途径，而忽视了并购前对目标企业的选择和价值评估，以及并购后融资支付方式的选择和财务整合等财务问题，导致并购效果并不理想。因此，我国企业并购所面临的财务问题及改善对策是一个值得深入研究和探讨的课题。
一、我国企业并购所面临的财务问题
（一）企业并购定价方式所面临的财务问题
1、并购信息不对称
在并购中，信息是否完整、及时和真实直接关系到并购能够成功，然而目前并购信息不对称的现象是普遍存在的，尤其是对于并购企业来说，处于掌握信息的劣势地位。导致并购信息不对称的原因是多样且复杂的，但归纳起来主要是由于目标企业可以隐瞒或粉饰财务信息、信息披露制度不够完善、以及并购企业对并购缺乏相关经验。
2、定价方法比较单一
不同的定价方式其侧重点不同，因此企业要根据自身的实际情况来选择恰当的定价方法，有时甚至要采用多种估值方式来克服单一定价方法的局限性。然而我国多数是采用重置成本法或账面价值法来对企业整体价值进行评估，忽略了目标企业的经营方向、整体价值、未来收益和面临的不确定性，导致难以对目标企业的价值进行客观反映。
3、无形资产价值失真
当今时代，商标权和专利权等无形资产对企业价值的影响越来越大，然而无论是采取重置成本法还是账面价值法，均只是考虑了企业资产的价值而忽略了无形资产的价值，导致对目标企业价值评估的不准确。
（二）企业并购支付方式所面临的财务问题
目前企业并购支付方式主要有现金支付方式、混合并购方式、换股方式和杠杆收购方式等，我国企业并购支付方式所面临的财务问题是支付方式单一。据统计，目前我国企业并购支付方式以现金支付为主，在每年的并购中均占到85%以上，此种方式虽然操作简单，但要求企业必须拥有足够的现金流，沉重的现金负担会给企业的未来发展埋下隐患，影响并购市场的健康发展。
（三）企业并购融资方式所面临的财务问题
1、企业内部融资非常有限
我国企业的发展历程较短，内部积累资金较少，同时由于企业的盈利水平较低，导致企业通过挖掘内部融资来实现并购是非常有限的。
2、 企业融资方式比较单一
目前我国企业并购的融资渠道比较狭窄，多以股权置换和资产置换为主，并且企业在实际并购融资操作中可供选择的工具极其有限（多为发行股票和银行贷款），这极大地影响了企业的成功并购。
3、 不规范操作现象比较严重
由于法律法规限制和市场监管等原因，企业并购融资正常渠道的困难重重，企业无法通过正常渠道来获得并购所需的资金，导致不规范操作现象比比皆是，严重扰乱了资本市场的正常秩序。
4、 融资方式的限制较多
无论是贷款融资、股票融资还是债券融资方式，其限制都较多，使得我国企业在效益不佳的情况下能够获得的资金非常有限。
二、我国企业并购所面临财务问题的改善对策
（一）改善企业并购的宏观环境
1、对政府的角色进行合理定位
政府要通过制定科学合理的并购政策，创造高效秩序井然的并购环境，积极引导企业的并购行为，充分发挥企业并购的宏观和微观经济功能；政府要对市场各种关系进行综合协调，弥补市场作用的不足之处，有效发挥自身的宏观调控能力；政府要对企业并购行为实施有效监督，将企业并购引入规范化的法制轨道，维护市场经济公平竞争的秩序。
2、对并购制度与规范进行完善
根据我国的国情，建立一整套企业并购相关的法律法规，既能对企业的并购行为进行约束，又能在法律允许的范围内最大限度地发挥并购主体的创新意识和自主性。
（二）完善企业并购的微观环境
1、要选择恰当的价值评估方法
企业所处的客观经营环境和自身经营管理方式的差别，决定了企业必须有针对性地选择价值评估方法。而且由于目标企业的价值评估是一项复杂的系统工程，往往难以依靠一种评估方法来得出准确的结果，因此要根据并购的具体特点来选择更适合的价值评估方法和模型，确保客观反映企业的真实价值。
2、要选择适当的融资方式
不同融资渠道都有自己的适用范围和优缺点，企业要选择恰当的融资方式和融资渠道，如吉利收购沃尔沃时就采用了“国内融资+国外融资”、“地方融资+资本市场”的融资方式，成功解决了并购融资，这位我国其他民营企业的并购融资提供了有益的参考。
3、要避免盲目并购行为的发生
企业并购是一项高风险的行为，因此企业在并购前要进行可行性分析，聘请专业机构来进行全方位的调查，防止并购信息不对称所造成的风险；对目标企业的财务指标和财务报表进行全面分析，建立完善的目标企业价值评估体系；拓宽融资渠道，采用混合使用多种支付方式，确保企业保持良好的资本结构。
三、结束语
作为企业进行直接投资和增强实力的一种方式，并购活动有着很多的优势，因此近年来我国企业并购的数量和规模日益扩大。但目前我国企业并购的效果却不尽人意，并购所面临的各种财务问题严重制约了我国企业并购行为的快速健康发展，这就要求我们从企业并购的宏观和微观环境入手，寻找相应的解决对策。
