发布时间：2023-09-22 10:39:39
绪论：一篇引人入胜的企业并购财务风险分析，需要建立在充分的资料搜集和文献研究之上。搜杂志网为您汇编了三篇范文，供您参考和学习。
一、并购财务风险的界定
一般来说，企业的财务风险指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择`筹资数额的多少必然会引起企业的资本结构发生变化，由此产生企业财务状况不确定性。这里的筹资通常是指举债，因此狭义的财务风险可界定为企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性。广义的财务风险指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响。财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。并购本身就是一项财务活动，并购的成功与否对企业的财务状况影响很大，而并购必然涉及资金的筹措。因此，为便于本文的分析和阐述，笔者觉得有必要对并购财务风险进行概念上的界定：并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
二、并购财务风险的成因分析
（一）目标企业价值评估风险
在确定目标企业后，购并双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量，由此可见，目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。
（二）融资风险
企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款、发行债券、股票的认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业针对目标公司负债偿还期限的长短，维持正常营运资金的多少，来做好投资的不同回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需要，用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。
（三）流动性风险
流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用先进支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。
（四）杠杆收购的偿债风险
杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%-70%，向投资者发行高息的垃圾债券，约占收购金额的20%-40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。
三、并购财务风险的防范对策
在分析并购财务风险的成因后，我们可以有针对性地控制风险影响因素，降低并购财务风险。如何规避和减少并购财务风险，可以采取下列具体措施：
（一）改善信息部对称状况，合理确定目标企业的价值
由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估价风险。
（二）从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险
并购企业可以结合本身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金，债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短，比如公开收购中的两层出价，第一层出价时向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付形式，一方面是出于交易规模大，买方支付现金能力有限的考虑，维持较合理的资本结构，减轻收购后的巨额还贷压力;另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权比率的目的。
（三）通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难再市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲（到期匹配）法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。
（四）拓展融资渠道，保证融资结构合理化
企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如建立投资银行，并购基金等。优化企业的融资结构，融资结构既包括企业自有资本，权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则，一要遵循资本成本最小化原则。既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务风流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。
企业并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，只有对财务风险进行控制和防范，这样才能降低并购风险，提高企业并购活动的成功率。
参考文献：
这一阶段并购方主要着力解决两个问题：（1）并购目标选择。选择得当的发展战略目标公司是并购成功与否的源泉。企业并购的动机是实现协同效应，增强核心竞争力，一旦收购目标选择不恰当，轻则造成并购效率低，强化企业负担，重则给整个企业的发展带来不可预计的后果。最精明的收购都是撒大网挑选潜在目标，即从中选取最优的可行性方案。（2）目标价值定位。一旦确立了企业目标选择，对目标企业价值评估就成了刻不容缓的工作。并购方通过尽职尽责的详尽调查，运用恰当的评估方法、健全的评估体系，对目标企业价值评估。企业价值评估的结果关系到企业并购所需支付的对价，过高的支付对价，企业的预期财务收益会大打折扣，债务承担加重。
2.并购交易实施阶段
这一阶段企业主要着力解决融资和支付问题：（1）融资即解决并购所需资金来源问题。目前，我国金融市场上企业的融资渠道主要有债务性融资（比如向国有或商业银行贷款、发行债券）及权益性融资（发行股票）。显然，并购方需要需要结合自身现有的资本结构及并购后的资本结构综合考虑债务和权益融资所占的比重，合理的融资结构有利于企业的财务风险的防范。 （2）支付即以何种方式支付并购资金。主要的支付方式有现金支付、换股支付及混合支付。不合理的支付方式，会对企业并购产生不同的财务风险。企业应该结合并购动机选择灵活的支付方式，尽量避免单一的支付方式。
3.并购整合阶段
这一阶段企业主要主要着力解决并购整合中的财务整合及如何进行财务整合。（1）并购完成后，对并购方而言无论其资产规模、还是战略发展都有了大的改变，组织的扩张无疑加大了公司治理难度，如果不对并购后的财务进行整合，公司以后可能会面临更大的管理、投资、筹资风险。（2）财务整合要遵守实现价值最大化为己任，分为融合和协同两个阶段。有步骤重点式推进，而不是忽视对财务的整合。在融合阶段主要是在并购双方确立一个共同目标的基础上，将目标企业的财务政策、财务制度、计量标准等纳入收购方体系，优化双方财务管理信息系统；在协同阶段即双方财务基本一体化，朝着共同的目标有序进行着，实现了资源共享及优化配置。相反，若不进行财务整合则给并能够双方带了困扰，更甚者并购失败，导致企业破产。
二、企业并购过程财务风险分析
1.并购准备阶段风险
企业在这一阶段的风险主要是目标选择价值定位风险 价值定位风险是指由于目标企业提供的财务信息失真及收购方价值评估体系不健全、不合理的评估方法导致收购方评估出的目标企业价值与实际价值存在偏差的风险。由此可以看出，决定目标企业价值评估合理与否的关键取决于两个方面：一是目标企业提供的信息质量；二是并购方的评价体系是否健全，是否根据并购动机选择了最优的评估方法。对目标企业价值评估过高，出价远超自身的承受能力，致使无法获得预期收益回报风险。相反，对目标企业价值评估过低，致使交易双方谈判失败，那又极有可能丧失一个盈利项目。
2.交易实施阶段风险
企业在并购交易实施阶段财务风险主要是指融资和支付风险
（1）企业并购需要巨额资金做支撑，依靠并购方的内部资金，显然不足够。企业必然依靠外部融资以获取并购所需资金。而在这一过程中必然会产生财务风险。一方面是资金供应风险，即并购企业未能筹集到并购所需资金进而影响并购活动的正常进行所带来的风险；另一方面是融资结构风险，即未充分考虑自身资本结构和并购后资本结构，而盲目融资导致企业债务资本与权益资本比例失衡，比如，过高的债务融资，导致企业陷入财务困境，影响企业的正常生产经营活动，这无形中又增加了企业的经营风险。
（2）支付风险主要表现在：现金支付成本低、效率高但现金支付占用企业大量流动资金，企业往往面临较高的流动性风险；换股支付稀释收购方股权，股东控制权旁落，股权结构发生变化，甚至可能更换大股东，对并购后的整合也带来了较大风险；混合支付往往需要支付多次，并购双方难以保证支付的连续性，致使并购过程延期，加大了并购交易的成本。
3.并购整合阶段风险
并购整合阶段的风险主要体现在财务整合中，具体而言包括以下几个方面：（1）并购企业对并购后财务整合重视不够，产生不良资产处置不当风险。比如，目标企业资产流动性较差，而并购后并购方未派出专门的财务人员采取妥善的措施，致使预期收益不能实现，并购交易失败。（2）财务行为人因并购方财务监督体系不健全，对工作不予重视，工作出现失误导致的财务风险（3）并购双方未实现财务统一规范管理，财务信息交流不畅通、信息交流滞后，并购未能实现协同效应的风险。
三、针对并购各阶段的风险控制及防范
1.针对价值定位风险的控制与防范
（1）选择符合自己公司战略发展目标的企业。首先，从大量备选企业中筛选出符合自身发展目标的企业，符合作为备选，不符合不予考虑；其次，利用财务分析方法判断被并购企业的历史财务状况，项目未来的盈利情况、手中资源价值、聘请专业机构鉴别判断并购后企业能否增值。
（2）健全价值评估体系。首先，要加强目标企业财务信息调查，保证收集信息的质量，对被并购方的财务报表、经营情况、企业发展价值、结合自身期望收益与规模进行完整评估。其次，可以聘请专门的具有较高技术的专业人员，对被并购方价值评估。最后，根据自身并购动机，选择合理的价值评估方法。在这一阶段最有应该防范的还有就是一定要具备鉴别被并购方提供的财务信息的真实性、带有面具的报表的分析显然是毫无意义的。
2.针对融资和支付风险的控制和防范
（1）融资风险防范。一方面结合自身资本结构及并购后资本结构合理确定债务资金和自身资金比例问题。过高的债务融资，增大企业债务风险，一旦债务无法清偿，整个企业可能瘫痪；过低的债务融资，有起不到财务杠杆作用；另一方面拓宽融资渠道，保证融资结构合理，通过多元化融资渠道达到控制风险、降低并购成本目的。
中图分类号:F275文献标识码:A
“并购”一词通常泛指“兼并”和“收购”,英文merger and acquisition,缩写“M&A”,指一家或数家公司重新组合的手段和形式。企业并购作为一种投资行为,其目标是寻求利润最大化,但在其实施过程中存在财务风险。因此,企业的一项并购活动不仅要考虑操作上的可行性,更要注意经济上的合理性。
一、财务风险分析
财务风险是指因借款而增加的风险,是筹资决策带来的风险,也叫筹资风险。最主要的融资方式是举债融资和股票融资,对并购方公司股东、目标方公司股东和并购后的存续公司都有着不同影响,这些影响主要有以下几个方面:(1)目标公司股东的税收效应;(2)对并购公司的收益稀释作用;(3)财务杠杆效应。
以下,本文通过案例来说明两种方式的影响:
A公司打算收购B公司,双方财务状况如表1。(表1)
A公司有两种可供选择的融资方式:
(1)以每股38元的价格现金收购B公司全部股份,总价格3.8亿元。A公司通过债务融资,总额3.8亿元,年利率10.5%。
(2)A公司发行新股交换B公司全部股份。
以市价作为折股比例,折股比例为2.53 (38.00/15.00)。即B公司原股东以每股B公司股票换取A公司股票2.53股。A公司共需发行新股2,500万股(2.53×1000),收购价格也为3.8亿元。
现在我们分析两种方式的影响:
1、税收效应。一般地,对目标公司股东来说,收取现金会形成投资收益(资本利得),因而可能要缴纳所得税;而采取换股方式则可避免纳税。可以说,现金交易是纳税交易,而换股则是免税交易。
对合并后的公司来说,如果采用现金交易,则要采用购受法进行会计处理,可能会增加折旧基数,产生折旧税蔽;但如果由此产生巨额商誉,则在计算所得税时不能扣除商誉,也就是说,商誉不能产生税蔽。
如果采用股票融资方式,其中一方存在可以抵免所得税的亏损,如果采取权益联营法进行会计处理,则公司合并可以减少所得税支出。
那么,目标公司的股东是否会不假思索地选择换股方式呢?当然不是。基于以下原因,目标公司股东会在两者之间进行仔细权衡:
(1)目标公司股东的投资所得是否免税?例如,某些养老基金、投资基金的投资收益就是免交所得税的。
(2)换股后,目标公司股东就成为新公司股东,对新公司没有控制权。而且,要承担股票价格下跌的风险。
2、对收益稀释的影响。收购可能会导致收益的稀释效应,但并购的发起一方通常会认为,并购的协同效应将会抵消收益稀释的负面影响。从上面案例中我们可以看出,采取高杠杆比例的融资方式也会减少稀释影响。
3、财务杠杆效应的影响。运用债务融资会产生杠杆效应是不言而喻的事实,但随着财务杠杆的提高,财务风险也随之加大。运用财务杠杆得到的较高预期EPS是以其较高的财务风险为代价的。
二、关于并购支付与融资问题的几点建议
根据以上分析,在公司并购的支付和融资方面,给并购方和目标方提出几点建议:
1、要充分考虑组合支付方式。在支付方式上,要在现有法律法规的框架内进行大胆创新,以增加并购成功的可能性。从理论上说,各种资产都有可能成为支付手段,如现金、债权,等等。此外,要多采用组合证券支付方式,以满足各方利益的需要。
2、要充分考虑税收效应。在支付方式上,要考虑到税收效应,争取在合法范围内减轻双方的税收负担。一般地,现金支付会使目标公司及股东增加税负,而换股交易则是免税交易。
3、要根据不同的财务和会计处理方法选择支付方式。在并购会计处理上,有购受法和权益联营法两种基本方法,这两种方法对并购后财务报表指标会产生很大的影响。而不同的支付方式会直接影响到会计方法的采用。
4、要适当发展融资并购。一般情况下,用现金收购的每股收益的预期值应高于用股票收购的每股收益预期值;但用股票收购的债务负担将明显低于用现金收购的方式。如果收购的投资报酬率高于债务利率,应充分利用财务杠杆作用,采用现金收购方式为好,适度运用财务杠杆会产生积极的影响。
(作者单位:山东行政学院)
